钛白粉价格持续上涨，看好公司市占率加速提升

　　龙蟒佰利(002601)

　　事件：钛白粉市场价格呈现淡季不淡的行情。根据 wind 数据，国内金红石型钛白粉现货价 2021 年 1 月累计上涨 2.5%（400 元/吨）至 1.65 万元/吨。龙蟒佰利也于 1 月初发布提价公告，各型号钛白粉对国内客户提价 500 元/吨、对国际客户提价 100 美元/吨。

　　行业景气底部复苏。2020 年 6 月以来外需持续边际好转 （前 9 月钛白粉出口累计同比+20.01%，较前 6 月增幅扩大 3.1 pcts ） ，而国内小厂现金亏损下降负、海外大厂控量保价，年初疫情以来累积库存基本消化完毕，2020 年 7 月初至 2021 年 1 月末，国内钛白粉价格已累计上涨 32%。

　　疫情下海外钛白大厂进入战略收缩，国产龙头加速抢占市场份额。 从海外四家大厂的近 3~4 年的产销变动情况来看，四家大厂都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑，市场份额明显缩水。在巨大的经营压力下，海外大厂的战略收缩迹象越发明显。与此同时，以龙蟒佰利为代表的国内龙头正通过低成本氯化法以及清洁化硫酸法产品，抢占原属于海外大厂的市场份额。

　　公司持续延伸产业链，增强竞争力，有助于提升中长期市占率。公司产业链纵向、横向均有延伸： ①纵向看，公司沿着钛矿原矿开采-钛原料精加工-四氯化钛-钛白粉领域纵向一体化布局，同时大力布局海绵钛，向高端钛材领域延伸；②横向看，公司向伴生小金属精加工领域拓展，实现对原料的“吃干榨净” 。我们看好公司在海绵钛领域的发展前景，此外公司在原料钛矿的供应、中间原料四氯化钛的生产工艺上都具备较强优势，综合竞争力突出，中长期市占率有望不断提升。

　　公司盈利预测及投资评级： 我们长期看好公司①成长为全球第一钛白粉龙头，②向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头，③向锆、钪领域储备延伸，进一步提升中远期潜在增长动力。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司 2020~ 2022 年净利润分别为 28.7、37.7 和 46.1 亿元，对应EPS 分别为 1.41、1.85 和 2.27 元，当前股价对应 2020~ 2022 年 PE 值分别为 28、21 和 18 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情二次冲击下的需求风险等。