点评：定增预案全面扩产，逆变器+储能双TOP1

　　阳光电源(300274)

　　事件： 2 月 2 日晚，公司发布定增预案，拟向不超过 35 名特定对象发行 A 股，发行数量不超过 4.37 亿股股份，募集资金总额不超过 41.56 亿元，募集资金用于年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目（总投资 24.52 亿元，内部收益率 36.30%，投资回收期 5.45 年）、研发创新中心扩建项目（总投资 6.50 亿元）、全球营销服务体系建设项目（总投资 4.98 亿元）以及补充流动资金 6 亿等。

　　定增扩产保障出货，龙头地位强化。 公司拟三年内建设年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目，其中新增 70GW 光伏逆变设备、 15GW 风电变流器、 15GW 储能变流器产能。公司本次扩产意义在于： 1）解决产能瓶颈问题：公司 20 年光伏逆变器出货 35GW，风电逆变器出货 10GW+，现有产能瓶颈明显， 21 年光伏逆变器出货预计 50GW+，定增扩产保障出货高增长。2）强化龙头地位：公司 20 年出货 35GW，按全球装机 143GW 测算，公司市占率在 24%，同比提升 10+ pct，位列全球 TOP1，本次扩产增强规模效应，降本同时扩大市场份额，强化公司行业龙头地位。

　　研发能力强化，海外销售渠道加速渗透。 本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目，意义在于： 1）加强核心竞争力：逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略，产品需及时响应更新换代，新建研发中心引进先进研发设备，吸引行业高端研发人才，为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障，保持技术龙头核心地位。 2）加速海外渠道拓展：全球逆变器市场 65%+在海外，盈利能力是国内两倍不止，加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等 120 多个国家和地区， 20 年海外出货约 23-24GW，占比 2/3。本次建设全球营销中心，有利于加快渠道建设，全球各国加速渗透，强化公司海外出货能力。

　　储能厚积薄发，高增长亮眼： 短期看，行业 21 年储能龙头订单量普遍大增，累计在手订单量甚至同比翻番。长期看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，本次定增扩产储能逆变器，表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心，作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 20-22 年业绩为： 19.34、 32.57、 42.37 亿元，同比 116.7%、 68.4%、 30.1%，对应 EPS 为 1.33、 2.24、 2.91 元，目标价 123.20 元，对应 21 年 55 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策不达预期，竞争加剧等