4Q20业绩符合预期；400G升级和数通资本支出回暖推动未来增长

　　中际旭创(300308)

　　中际旭创发布 2020 年业绩预告， 净利润为人民币 7.80-9.05 亿元，同比增长 52％-76％， 中值为 8.43 亿元（同比增长 64％），基本符合我们/市场预期的8.70/8.63 亿元。 我们预计公司 2020 年第四季度的收入/净利润为人民币19.09/2.52 亿元，同比增长 30％/62％。强劲的增长来自强劲的数据流量，以及全球/中国数通客户的资本支出增长。我们略微调整预测以反映 2020 年四季度业绩， 同时基于不变的 42 倍 2021 财年预测市盈率（ 2 年历史平均水平） ， 我们将目标价下调至 72.66 元人民币。 当前股价处于历史估值低位， 我们认为市场对于2021 年数通资本支出放缓的过度担忧， 重申买入评级。 未来催化剂包括强劲的云资本支出和新一轮 5G 部署。

　　2020 财年净利润基本符合预期；第四季度稳健增长。 公司预计 2020 年净利润为人民币 7.80-9.05 亿元（同比增长 52％-76％），基本符合我们/市场预期，主要受益于大型云公司（例如 Google， Amazon， Facebook， Microsoft） 的资本开支增长和 400G 光模块升级。 虽然在 2020 年第四季度中国 5G 部署放缓，但低毛利产品出货占比减少， 我们预计收入/净利润同比增长 25％/62％（ 第三季度同比增长+57％/56％）。

　　预计 2021 年二、 三季度需求加速。 展望 2021 年， 我们认为由于季节性因素，公司业务第一季度环比小幅回落， 进入第二、三季度，公司业务将随着海外客户数据通信需求激增而有明显提振。 作为全球最大的 100G/200G/400G 光模块供应商，以及在电信市场上的份额提升，我们相信中际旭创将是数据流量增长和 400G数据通信升级的主要受益者。我们预计公司在 2020-22 财年将会实现 29％/37％的收入/净利润复合增长率。

　　维持买入评级，目标价人民币 72.66 元。 重申买入评级，并将目标价调整至 72.66元人民币（基于 41.9 倍 2021 财年预测市盈率） 。 当前股价为 29.7 倍 2021 财年预测市盈率（低于 2 年平均值 1 个标准差）。相较于 37％的 2020-22 财年每股收益复合年增长率， 我们认为公司估值还有上涨空间。潜在风险包括全球云公司资本支出疲软， 5G 基础架构部署放缓以及公司产品平均售价降幅压力过高。