公司首次覆盖报告：坚定走IDM之路的功率半导体龙头，未来成长可期

　　士兰微(600460)

　　领先的半导体 IDM 企业， 发力功率半导体前景可期

　　公司是国内半导体领先企业， 现已形成器件（主要为功率半导体器件 MOSFET、IGBT、二极管等产品）、集成电路（主要包括 IPM、 MCU、 MEMS 传感器、电源管理芯片、数字音视频电路等）、 LED 芯片及外延片等业务板块，是国内产品线最为齐全的半导体 IDM 厂商。 公司投产国内 IDM 厂商第一条 12 英寸功率产线，不断发力功率半导体板块， 坚定走 IDM 之路。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.32/3.98/5.00 亿元，每股净资产为 2.59/2.87/3.22 元， 当前股价对应 PB为 8.4/7.6/6.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　基本面多方位改善，业绩有望迎来拐点

　　公司历史上归母净利润波动较大，主要是受到 LED 业务利润率降低、 8 英寸产线折旧压力较大等因素影响。现阶段公司基本面迎改善： LED 业务收入占比总体呈下降趋势， 影响逐渐减小； 公司资本开支已连续 2 年下降，随着 8 寸产线产能爬坡接近尾声、营收体量不断增加，公司折旧成本占营收比重也有望转而下行，折旧压力有望减小。 长远来看， 随着公司在功率半导体上加大投入，业务将会更为聚焦；引入大基金为公司股东，彰显国家意志，看好公司长期发展。

　　功率半导体国产替代空间广阔，公司布局完善、脚步坚实，有望深度受益

　　功率半导体市场空间广阔，据 IHS 数据， 2019 年全球功率半导体市场规模达到403 亿美元，新能源汽车、变频家电、 AIOT 等多类应用还将带动行业天花板不断提升。目前占据全球功率半导体 60%市场份额的前十大厂商均为海外厂商，国产化替代空间广阔。 华为、中兴等地缘政治事件影响下，半导体自主可控已成为刚需，国内企业纷纷放开对国产器件认证窗口。 此外，在全球疫情反复之时，我国疫情控制良好， 国内供应链安全保障优势也有望助推功率半导体国产化进程加速，公司有望凭借模式优势、产能优势和完善的产品布局充分受益。

　　风险提示： 发行股份购买资产并募集配套资金事项尚存不确定性； 产线建设和产能爬坡不及预期； 需求不及预期； 行业竞争加剧，毛利率下降