股权激励方案发布，长期增长确定性强

　　健帆生物(300529)

　　事件： 公司发布 2021 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 750万股限制性股票， 占总股本的 0.94%。其中第一类限制性股票 75 万股，授予价格为 38.98 元/股，激励对象为副总经理等管理层 8 人；第二类限制性股票 675 万股，授予价格为 77.18 元/股，授予对象为管理层和公司中层管理人员及核心骨干共 492 人。

　　本次激励考核条件严格，彰显公司未来信心： 本次激励计划对应考核年度为 2021-2023 三个会计年度， 公司层面业绩考核目标以 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%，三年复合增长率为 35.7%， 充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。

　　疫情推动海外销售，新增长点放量可期： 由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子， 随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在 60 多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。

　　刚需特性凸显，灌流器市场提升空间大： 公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300 家大中型医院，鉴于 2018 年国内透析患者已接近 58 万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近 40 亿元， 根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近 300 万人，且未来 3-5 年有望以 15%左右的复合增速持续增长， 考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。

　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为 8.34 亿、 11.35 亿和 15.44 亿元，相应2020-2022 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.42 元和 1.93 元。当前股价对应估值分别为 74 倍、 55 倍、 40 倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔， 2、 受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点， 参考可比公司估值和增速， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品放量不及预期的风险；产品质量和医疗事故的风险等