业绩高速增长，定增扩产夯实龙头地位
阳光电源(300274)
公司动态事项
2月2日晚间，公司发布2021年向不超过35名特定对象发行A股股票预案。本次发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的30%，即4.37亿股，募集资金不超过41.56亿元。
1月25日晚间，公司发布2020年业绩预告。2020年预计实现营业总收入190亿元-200亿元，同比增长46%-54%；归母净利润18.5亿元-20.5亿元，同比增长107%-130%。
主要观点
20年逆变器出货高增长，定增扩产缓解产能瓶颈
根据公司产能及全年业绩情况，我们预计公司2020年光伏逆变器全球出货约34GW，全球市占率预计较20年上半年继续提升，其中Q4出货约15GW，超出市场预期。随着海外市场需求的爆发，我们预计公司逆变器海外出货占比超6成，毛利率预计维持在35%左右。公司本次定增募集资金总额不超过41.56亿元，其中24.18亿元将投向年产100GW新能源发电装备制造基地项目，其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能，项目达产后投资内部收益率约为36.3%。公司现有产能20-30GW，产能利用率持续超过100%，处于超负荷状态，产能远无法满足市场需求，扩张迫在眉睫。本项目的实施，我们预计21年公司产能有望提升至50GW以上，增强规模效应，进一步提升全球市场份额。
海外市场深耕多年，渠道布局持续深化
随着低碳经济逐步成为全球共识，新能源迎来蓬勃发展的新机遇。公司布局海外市场已超十年，在下游认证、品牌价值、客户渠道等层面优势显著。公司前期布局逐步迈入收获期，全球市占率显著提升，中期目标提升至40%，成长空间巨大。今年前三季度海外业务利润贡献达到7成以上，外销逆变器毛利率较国内平均水平高5-10个百分点。公司此次定增募集资金中约4.98亿元加码全球营销服务体系，公司拟于上海设立全球影响服务中心总部，并于德国及荷兰新建营销网点，同时对原有欧洲地区、美洲地区、亚太地区、南部非洲区、中东地区以及国内6大区域营销网点进行升级。此举有利于公司拓展营销渠道、提升销售和客户服务能力、增强品牌影响力，最终为公司提升市占率和可持续发展奠定基础。
公司核心竞争力突出，研发中心扩建夯实竞争优势
公司在电力电子转换设备的技术层面优势突出，主要源于公司对研发一向高度重视，历年研发投入很高，三分之一的员工是研发人员。公司此次定增募集资金中约6.5亿元将用于公司研发创新中心的扩建。为了继续开拓市场，公司须有强大的技术创新和转化能力，设计、开发出符合国际新能源发电领域实际需求的高端产品，从而进一步提高企业核心竞争力。
盈利预测与估值
考虑到公司2020年逆变器出货超预期，以及定增扩产规划，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为197.45亿元、269.72亿元和339.84亿元，增速分别为51.85%、36.60%和26.00%；归属于母公司股东净利润分别为19.93亿元、29.62亿元和40.30亿元，增速分别为123.29%、48.60%和36.09%；全面摊薄每股EPS分别为1.37元、2.03元和2.77元，对应PE为71.93倍、48.41倍和35.57倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
风险提示
全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，行业竞争加剧等。
