与隆基签订光伏玻璃长单，转型迈出重要一步
金晶科技(600586)-1-
事件
2月5日，金晶科技发布重大合作协议公告，子公司宁夏金晶近日与隆基乐叶、咸阳隆基、银川隆基、大同隆基签订光伏玻璃长单销售合同，按照近期光伏玻璃的市场均价，预估合同总金额约16亿元（不含税），执行期限为合同签订日起至2022年12月31日。
评论
隆基包销宁夏金晶600t/d压延产能，转型迈出重要一步：宁夏金晶600t/d光伏压延玻璃产能预计将于今年年中点火投产，产品主要为2.0mm前背板玻璃。根据近期光伏玻璃市场价测算，公司与隆基的长单金额正好对应600t/d产线一年半的产量，大大增强了公司未来两年业绩的确定性。根据测算，预计宁夏600t/d产线将在2021-2022年分别为公司贡献业绩0.8/1.1、1.6/2.3亿元（保守假设/乐观假设）。
今年压延玻璃供需仍偏紧，大尺寸玻璃将持续享受因供不应求而产生的溢价：根据我们测算，今年压延玻璃供需仍然偏紧，尤其是大尺寸玻璃的有效产能仅能满足约50GW组件需求，远低于下游组件企业的大尺寸产能规划。公司宁夏压延产能满足经济生产210/182大尺寸组件宽幅玻璃的要求，将享受大尺寸玻璃因供不应求而产生的溢价。
西北地区石英矿/天然气资源储量丰富，宁夏产能具备先天的成本优势：光伏玻璃生产成本中80%以上为石英砂和天然气等燃料，公司作为最早进入宁夏布局光伏玻璃产能的企业，所处宁夏石嘴山地区石英矿/天然气资源储量丰富，原材料采购方面相较于东南地区具备明显的先天优势。
西北地区终端需求潜力大，率先布局光伏玻璃产能，未来有望配套龙头产能继续扩张：西北地区日照资源条件好、土地成本低，光伏平价后终端需求增长潜力大，但当地光伏玻璃产能紧缺，需要从安徽等地运输。公司本次签订的光伏玻璃长单主要是对口销售给隆基位于咸阳、银川、大同的组件产能，合计对应产能约7GW/年，但600t/d压延玻璃产能折合成182组件需求仅为3.9GW/年，仍然不能满足隆基现有产能及规划。根据宁夏新闻网报道，金晶计划在当地再建两条1000t/d光伏玻璃产线，预计将于2021-2022年启动开工。随着当地光伏玻璃产能的扩张，我们预计隆基等光伏组件龙头也将扩大在西北地区的产能规划，公司有望继续实现对龙头组件产能的配套。
盈利调整与投资建议
维持公司2020-2022E净利润预测3.9/7.6/11.4亿元，对应EPS分别为0.27/0.53/0.80元，因公司与隆基的订单提升光伏玻璃业务确定性，上调目标价至12.8元（+14%），对应24倍2021PE，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，合同履约风险。
