业绩增长超预期，重磅产品嗨体放量增长

　　爱美客(300896)

　　投资要点

　　事件：公司2020年营业收入为7.1亿元，同比增长27.2%，归母净利润为4.4亿元，同比增长43.9%，扣非后归母净利润为4.2亿元，同比增长43%。公司拟每10股派发现金红利35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

　　公司Q4业绩大超预期，业绩逐季加速恢复。公司H1/Q3/Q4收入分别为2.4亿元、2.2亿元和2.5亿元，同比增速分别为0.7%、43.2%和51%。H1/Q3/Q4归母净利润分别为1.5亿元、1.4亿元和1.5亿元，同比增速分别为14.6%、55.4%和75.3%。疫情对公司业务影响基本消退，业绩逐季恢复明显，延续高增长趋势。其中溶液类注射产品（嗨体）收入为4.5亿元，同比增长83%，凝胶类注射产品收入为2.5亿元，同比下降19%。我们认为公司业绩得以快速恢复主要基于：1）嗨体作为第一大单品，在品牌、技术等方面具有核心优势，率先实现反弹，销量同比增长约79%，拉动整体业绩增长；2）公司在医美行业的差异化布局能够满足各个细分市场的需求，充分享受行业快速发展趋势下的市场增长红利。2019年5月公司的“紧恋”获批上市，2020年收入为184万元，同比增长2068%，销量同比增长481%，作为国内首款国产面部埋线产品在2021年有望进一步实现放量增长，成为公司又一大重磅级单品。

　　毛利率维持高位水平，三费率显著下降。2020年公司毛利率为92.2%，与2019年持平，主要系高毛利品种嗨体放量增长所致。公司销售费用率为10.4%，同比下降3.5pp，主要系疫情期间减少营销费用投入，同时公司品牌知名度提升，营销推广费用相对有所下降。疫情期间，公司通过线上“全轩学院”实现医美行业医生网络技术培训，累计认证医生超过6000人，提供课程3000课时，以较小的投入换来更有效的营销推广服务。管理费用率用率为14.9%，同比下降2.5pp，主要系公司费用管控能力加强。财务费用率为-2.0%，同比下降1.7pp，主要系公司上市融资获得资金。

　　内生外延开拓医美新产品，拓宽成长边际。研发费用率为8.7%，与2019年持平，但从研发费用投入来看2020年投入6180万元，同比提升27%，延续公司高研发投入的趋势。多项重磅产品正在布局：1）医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶（童颜针）进入注册申报阶段，有望在2021年获批成为市场中唯一一款Ⅲ类注册证的同类产品。2）肉毒毒素也正处于临床阶段，目前国内仅4家获批，竞争格局良好。3）在研产品减肥适应症的GLP-1受体激动剂利拉鲁肽获批临床，该药品具备优异的减肥效果，2019年减肥适应症利拉鲁肽的全球收入为9亿美元，未来有望丰富减肥产品线。4）公司与韩国DongBangMedicalco.,Ltd合资成立东方美客（北京）科技发展有限公司共同进行埋植线研发和生产，新埋线产品将和公司现有产品“紧恋”形成强大品牌合力。5）与山东诚创医药合作研发利多卡因丁卡因乳膏用于术前的局部麻醉，与其他产品联用提高临床体验感。

　　盈利预测。鉴于公司在面部软组织填充的龙头地位，以及嗨体、紧恋等独家品种的放量增长，预计2021-2023年EPS为5.17元、7.39元、11.25元，对应PE分别为175、123、81倍。

　　风险提示：价格下降风险、研发进展不及预期风险、重大医疗事故风险。