非洲手机之王的征途将是星辰大海

　　传音控股(688036)

　　投资逻辑

　　非洲智能机市场空间广阔，非洲之王护城河深厚。1）公司是非洲手机市场的绝对龙头，2019年公司在非洲手机市占率达53%，手机业务收入占比为96%，非洲市场收入占比达77%。2）人口众多（13亿人）决定了非洲智能手机市场的广阔性，人口稳定增长（年均增长2.6%）+人均智能机保有量低（仅0.33部）+智能机占比低（仅42%）决定了非洲智能机市场的成长性，预计未来出货量年均增速达10%。3）公司以“用户尊重”为核心价值观，聚焦新兴市场，公司产品把握用户需求、针对性研发解决用户痛点（推出多卡多待、深肤美颜、超长待机等功能）、性价比突出（智能机平均单价不足500元），渠道优势明显，售后服务完善，深受消费者青睐。2016-2019年，公司产品在非洲手机市场的份额从34%提升19pct至53%，市占率持续提升，其中在东非、西非市占率高达70%。

　　积极开拓新兴市场，印度、孟加拉、巴基斯坦表现亮眼。1）非洲之外的新兴国家人口超25亿人，智能机出货量年均增长10%。2019年公司非洲之外的新兴市场收入占比仅23%，2016年公司开始在非洲之外的印度及其他新兴市场积极布局，2016年~2019年在印度及其他新兴市场新增经销商超2000家、是非洲经销商数量的6倍，考虑公司产品优势突出，未来伴随渠道放量，新兴市场将为公司贡献主要增量。2）2019年公司在14亿人口的印度手机市占率达7%、2亿人口的孟加拉手机市占率达16%。

　　布局家电&移动互联网，打造第二成长曲线。公司目前拥有数码品牌Oraimo、家电品牌Syinix、7款月活跃用户超过1000万的应用程序（涵盖音乐、短视频、支付、新闻）。2020年H1公司新兴业务（数码配件、家用电器的销售以及移动互联业务）收入仅5亿元、占总收入的4%，同期小米的IoT、生活消费产品以及互联网服务收入达400亿元、占总收入的39%。未来伴随新兴市场家电渗透率提升、移动互联网市场放量，新兴业务为公司打造第二成长曲线。

　　盈利估值与估值：

　　预计2020~2022年公司业绩为26.4、37.5、48.5亿元，同增47%、42%、29%。采用PE估值法，给予买入评级、目标价364元（60*2022EPS）。

　　风险：市场竞争风险、境外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险等。