公司深度报告：海大集团：打造极致产品与服务的农牧龙头
海大集团(002311)
现代化农牧龙头企业，以产品服务驱动价值增长
海大集团是一家围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司业务聚焦水产及畜禽养殖产业链，以饲料业务为主营，经过23年的发展业务内容已延伸农牧领域的8个类别及方向。公司2020年实现营业收入604.2亿元，同比增长26.9%；预计归母净利润25.0亿元，同比增长51.6%。公司全年饲料对外销售1470万吨，同比增长19.6%；随着公司生猪养殖产能持续扩增，全品类饲料需求量保持高位，以及公司产品结构持续优化，毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大，我们预计2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元（此前预测值为25.0/31.1/35.6亿元），对应EPS分别为1.5/2.0/2.4元，当前股价对应PE分别为56.1/42.2/35.3倍，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。
需求带动公司产品转型，公司水产链业务盈利能力稳步提升
我国水产消费需求持续增长，消费升级催化养殖产品结构调整，政策驱动水产供给养捕比持续提升，叠加渔业养殖行业对养殖效率及养殖安全考量的增加，共塑水产养殖行业的黄金十年。公司水产业务实现全产业链布局，种苗、动保、膨化鱼料及虾料销售量快速增长，抬高公司水产链盈利能力。
禽链业务向末端食品流通环节贯通，盈利能力顺势抬升
公司全品类布局，禽饲料销售量受益于周期共振，2019年禽饲料销量711万吨，同比增长35%。公司禽链服务能力趋于完整，已实现向末端食品加工及食品流通环节的贯通，食品高毛利抬升公司禽链业务整体盈利能力。
猪链业务驶入规模扩增快车道，公司十年沉淀迎厚积薄发
公司于非洲猪瘟在我国出现后加快生猪养殖业务战略储备与布局，目前已经在全国成立44家养猪子公司，累计签订生猪产能超1100万头。公司于2020年底加快储备产能建设投产，我们预计2025年可实现生猪出栏750万头。
风险提示：上游原材料成本大幅上涨；肉禽产能高位，存在去产能预期；生猪养殖疫病风险仍存，公司生猪养殖产能投产节奏较慢；水产养殖疫病高发。
