业绩符合预期，代理产品持续放量

　　智飞生物(300122)

　　事件： 公司公布2020 年业绩快报，全年实现收入 115.9 亿元（+43.5%），归母净利润 33 亿元（+39.5%）。业绩符合预期。

　　Q4 业 绩 符 合 预 期 。 分 季 度 看 ， Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为26.3/43.6/40.6/41.4亿元（+14.9%/+58.8%/+54.4%/+41.7%）， Q1/Q2/Q3/Q4 单季度归母净利润分别为 5.2/9.9/9.7/8.2 亿元（+2.8%/+53.2%/+58.1%/+36.2%），四季度收入、净利润延续高速增长的态势，符合预期。预计代理业务同比增长约 50%，主要以九价 HPV 贡献的较多的收入增量，同时自产业务逐步回暖，主要由于预充装 ACYW135 多糖疫苗、预充装 AC 结合疫苗以及预充装 Hib 疫苗等升级优化产品大幅放量，有效弥补三联苗再注册的断档期。

　　与默沙东代理谈判落地，协议采购额稳健增长。 12 月 22 日，公司公司与默沙东签署 5 个品种代理推广协议，其中 HPV 疫苗 2021、 2022、 2023H1 基础采购额为 102.89、 115.57、 62.6 亿元，可根据实际情况上调至 120.40、 135.96、89.43 亿元， 2021 年采购额相比 2020 年的基础采购 83.3 亿元同比增长23.5%~44.54%，符合市场预期。 HPV 疫苗终端需求持续旺盛，谈判靴子落地保证未来代理业务稳健增长。

　　重组新冠疫苗研发进展积极 。 公司和微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗（ZF2001）研发进度靠前， 12 月 22 日该疫苗 1 期和 2 期试验的汇总分析论文发表在医学预印本（medRxiv），结果表明 ZF2001 具有良好的耐受性和免疫原性，无严重不良事件发生， 25μ g 剂量、 3 剂程序方案产生的 GMT 水平是恢复期患者的 2 倍，预计 3 期临床的有效性将超过上市标准。当前 ZF2001 海外 III临床正在积极推进，重组路线具有高免疫原性、高安全性以及易扩大生产等特点，有望为疫情防控贡献力量。

　　新冠疫苗研发进度靠前，研发布局为中长期发展蓄势。 公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）研发进度靠前，明年有望提供一定份额的新冠疫苗。 2020 年 4 月 29 日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望年内获批，后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、 15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进，公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。

　　研发储备充足，自主产品业务有望迎来拐点。 2020 年 12 月 29 日，公司公告15 价肺炎球菌结合疫苗进入 3 期临床，该疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的 15种血清型，也符合国内的优势血清型分布，如顺利上市预计将获得较强的竞争优势。 2020 年 4 月 29 日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望 2021Q1 获批，受益于国家肺结核防治计划，后续该产品有望放量。流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、狂犬疫苗（MRC-5 细胞）也在逐渐推进，伴随重磅产品上市，自主产品业务有望迎来拐点。

　　盈利预测与投资建议。 与默沙东续约谈判落地且代理产品供不应求+新冠疫苗进展催化+自主产品逐渐迎来拐点。作为国内疫苗龙头，看好公司的研发+销售+产业化多重优势建立的高壁垒，长期价值凸显。不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022 年归母净利润 33、 44.9、 60.7 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。