春节需求强劲，21年业绩弹性较大
伊利股份(600887)
公司跟踪点评：节庆送礼需求增加和消费升级，带来金典、安慕希等全国化高端乳制品增长，公司 1Q21 销售良好，业绩弹性更大。
支撑评级的要点
节庆送礼需求增加和消费升级，带来金典、安慕希等全国化高端乳制品增长。 公司 1Q21 销售良好，我们判断低基数下收入端有望实现 20%增长，利润弹性更大。 （1）据商务部监测，除夕至正月初六（2 月 11 日-17 日），全国重点零售和餐饮企业实现销售额约 8210 亿元，比去年春节黄金周增长 28.7%，比 2019 年春节黄金周增长 4.9%。居家品质消费和年货礼盒等商品销售火热，带来以金典、安慕希为代表的全国化高端乳制品增长。（2） 除此之外，消费升级下，健康的消费意识提升使得礼赠产品从牛乳饮料向金典、金典有机、安慕希小黑钻等转变，消费升级带动基础白奶和高端奶消费增长。（3）伊利作为全国乳企，具备更强的跨区域、跨品类调度能力， 在就地过年背景下统筹发货，终端动销良好。考虑去年 2-3月疫情使消费趋于冻结，我们判断 1Q 低基数下收入端有望实现 20%增长。今年礼赠高端产品普遍促销减少，1Q 业绩弹性更大。
原奶价格处于上行周期，行业竞争趋于缓和，伊利将通过合理的费用管控措施和调整产品结构增强盈利。（1）原奶价格持续上涨，2021 年 2月 3 日全国生鲜乳平均价格 4.28 元/公斤，比前一周上涨 0.2%，同比上涨10.9%。随着乳企春节销售结束，我们判断国内原奶价格将小幅回落，但而在饲料等成本上涨的驱动下， 2021 年奶价结构性上涨的趋势暂难改变。（2） 原奶上涨背景下，乳企将通过降低费用投放维持利润水平稳定，行业竞争趋于缓和；自 20 下半年伊利开始减少促销，降低销售费用率维持盈利。1Q21 基础白奶提价 5%应对成本上涨，我们判断在原奶价格持续上行背景下，公司会调整产品结构，提升有机金典和安慕希小黑钻等占比，增强盈利。综上，龙头竞争优势显著，伊利将通过合理的费用管控和调整产品结构增强盈利。
估值
21 年春节靠后终端备货延后，对 4Q20 业绩有影响，同时 20 年 Westland计提减值不确定性较大，我们小幅下调 20 年预测。但 21 年在竞争趋缓背景下公司龙头优势显著，目前股价对应 21 和 22 年 PE 分别为 26x 和 23x，作为行业龙头此刻估值安全边际大。 我们预计 2020-22 年 EPS 分别为 1.19、1.43、1.61 元，同比变化+5%、+20%、+13%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
