公司点评报告：超净高纯试剂量产化加速，高端光刻胶研发稳步推进
晶瑞股份(300655)
事件：
公司于2月24日披露，拟向不特定对象发行不超过54,200万元可转债，募集资金主要用途有：1）集成电路制造用高端光刻胶研发项目31,300万元；2）阳恒化工年产9万吨半导体级超高纯硫酸技改项目，一期6,700万元；3）补充流动资金或偿还银行贷款16,200万元。
报告要点：
超净高纯试剂布局进一步完善，量产有望成为中期成长的核心动力
公司拳头产品超高纯硫酸、双氧水和氨水均达到G5等级，规格达到国际先进水平。硫酸产品是通过收购江苏阳恒实现原材料自给，买断三菱化学生产技术后充分吸收、消化，目前满足先进制程7nm工艺要求，有能力实现国产替代。本次募资有望加速推进硫酸产品量产化，尽快实现国产替代，成本优势、技术领先优势及规模领先优势有望为公司中期成长赋能。
研发核心设备ArF光刻机就位，半导体光刻胶是长期成长逻辑
公司于1月19日披露，ArF胶核心研发设备ASMLXT1900Gi型28nm光刻机成功搬入实验室。半导体光刻胶因技术壁垒高、验证周期长等原因，开发进展和国产化是最慢的。目前国内以苏州瑞红、北京科华和南大光电三家处于行业领先地位，公司自主研发的i线胶系列产品达到国外主流水平，已经批量出货给国内晶圆制造头部企业；248nmKrF胶完成中试进入客户测试阶段，可实现0.15μm实用分辨率；90-28nmArF胶是未来三年研发重点方向以及长期业绩增长点。
大陆半导体、面板产业链格局重塑，中长期成长动力充足
半导体：近年大陆地区8/12寸晶圆厂建设峰期，产能扩充带动配套化学试剂需求增大。半导体级超净高纯试剂中双氧水、硫酸和氨水消耗最多的品种，合计占比超过七成。显示面板：韩国厂商陆续关停LCD产线，大陆行业内进一步整合，全球大尺寸LCD产能中国大陆占比达56.6%。我们认为半导体和面板产业链重塑，国产替代主题下为公司带来巨大成长空间。
投资建议与盈利预测
随着面板和半导体产业链格局重塑，考虑公司领先的行业地位，产业化布局和技术积累有能力转化为长期成长的驱动力。预计2020-2022年，归属母公司股东净利润为0.79、1.14和1.97亿元。行业可比公司平均市盈率情况为77x、71x、54x，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
新建项目进展不及预期；产品导入进度不及预期，下游需求不及预期风险。
