Q4单季度收入实现翻倍，收入端逻辑初步兑现

　　九号公司(689009)

　　事件： 公司发布 2020 年业绩快报。

　　Q4 单季度收入实现翻倍，收入端逻辑初步兑现

　　2020 年公司实现营业收入 60.02 亿元，同比增长 30.88%，我们注意到 Q4 公司实现收入 16.84 亿元，同比增长 104.20%，表现十分出色，单季度收入略超市场预期，收入增长逻辑持续兑现。 2020 年公司收入实现快速增长的主要原因有：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外零售端需求旺盛，市场规模持续扩大，公司电动滑板车等主要产品竞争力出色，报告期内实现同比大幅增长；②同时新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场，线下渠道不断扩张，两轮车进入放量阶段。

　　净利润符合先前业绩预告，利润拐点已经出现

　　2020 年公司实现归母净利润 7333 万元，实现扭亏为盈，净利润值落在先前业绩预告披露利润区间中枢，符合预期。 2020 年公司整体盈利水平不高的原因主要有：①一方面，现阶段公司加大渠道建设推广两轮车、 全地形车等新品，相关费用投入较大，预计 2021 年仍将延续，现阶段收入兑现更为重要；②另一方面，公司上市成功触发期权计划以及限制性股票计划下受限股份的加速行权， 2019 年期权计划以及限制性股票计划均在2019 年第二季度对员工进行授予， 2020 年度确认股份支付费用约为 3 亿元，较 2019 年同期大幅提升，在剔除股份支付费用的影响后， 2020 年公司真实经营业绩较上年同期大幅增加。③此外，汇兑损失也对 2020 年业绩产生了较大影响。

　　电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间

　　①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车每年需求超过 4000 万辆，东南亚、印度燃油摩托车每年需求超过 3000 万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经正式投入市场，进入快速放量阶段，随着募投项目智能电动车辆项目等落地，电动两轮车产能持续爬升，公司的成长空间进一步打开。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.04/6.86/13.68 元，对应动态 PE 分别为 674/102/51 倍， 2020-2022 年收入分别为 60/94/132/亿元，对于 PS 分别为 8/5/4 倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。

　　风险提示： 客户集中度较高； 行业政策风险；海外共享滑板车景气下滑；新产品推广不及预期，技术产业化失败。