数通+电信双轮驱动业绩增长，龙头地位稳固

　　中际旭创(300308)

　　业绩简评

　　2021 年 2 月 26 日晚，公司发布 2020 年业绩快报，实现营业收入 70.53 亿元，同比增长 48.25%；归母净利润 8.49 亿元，同比增长 65.40%；扣非归母净利润 7.50 亿元，同比增长 74.72%，总体业绩符合预期。

　　经营分析

　　受益于行业景气度与产品结构优化，营收与盈利同时放量。 公司 Q4 单季度实现营收 18.48 亿元，同比增长 25.4%； 净利润 2.45 亿元， 同比增长57.2%，环比增长 2.76%。 主要受益于全球数通市场高景气，全球流量增长、海内外云厂商资本开支增加、光模块出货量持续提升。同时，国内 5G网络建设加快带动公司电信产品增长，以及储翰科技并表。 400G 等高速率数通光模块产品出货增加、比重提升，我们判断公司产品结构优化、良率提升、快速交付，从而降低成本与费用， 提升总体盈利能力， 总体经营稳健。

　　公司专注新产品研发，快速量产与高质量交付赢得全球领先市场份额。 公司高速率光模块研发进展领先， 于 2020 年底欧洲光纤通信展中宣布推出业界首个 800G 可插拔 OSFP 和 QSFP-DD800 系列光模块，预计今年上半年进行送样评估， Q4 或 2021年 Q1 实现量产。 200G/400G CFP2 DCO 相干光模块荣获“ 2020 年度光通信最具竞争力产品”奖项。 公司生产规模与供货能力强，赢得客户认可， 16 年至 18 年市场份额提升显著，第三方机构LightCounting 预测 20 年公司市场份额全球第一。 此外， 公司通过收购储翰科技切入电信市场， 补全战略地图， 有利于抓住 5G 建网机会。

　　 全球数据中心需求强劲，建议关注海外大客户订单节奏。 受益于全球流量增长与高速率光模块产品迭代， 北美市场份额强劲， 看好公司作为光模块龙头在数通市场的布局。 海内外云厂商资本开支上行， 预计今年 Q2 与 Q3 公司数通光模块出货量将获得持续提升。

　　盈利调整与投资建议

　　我们根据业绩快报调低 20 年收入预测（ -4%）， 调高毛利率（ 1.2 PP）与投资收益， 调高财务费用与所得税费用。 调整后预计公司 20-22 年归母净利润为 8.49/12.25（ -5.8%） /14.46（ -9.6%） 亿元， EPS 为 1.19/1.72（ -5.5%）/2.03（ -9.4%） 元，对应 PE 为 40/28/24 倍，维持“买入”评级。风险提示

　　 中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。