Q4收入环比改善，业绩拐点确立

　　森马服饰(002563)

　　事件： 公司发布业绩快报，2020 年实现收入 151.67 亿元，同降 21.56%，归母净利 8.02 亿元，同降 48.21%， EPS 为 0.30 元。公司业绩超预期，利润拐点确认。

　　点评：

　　 20Q4 收入增速环比改善，净利同比大增。 分季度来看， 20Q4 公司收入为 57.17 亿元、同降 5.90%，净利 5.87 亿元、同增 142.29%，增速较前三季度显著改善。剔除 Kidliz 并表影响，我们估计 20Q4 公司收入高个位数增长，利润总额同增约 50%，冷冬催化、疫情影响改善下终端销售回暖明显， 估计童装收入同增约 15%，休闲装收入下滑约 10%，公司门店数量同降约 10%，电商、同店驱动收入保持增长。

　　 21Q1 业绩预计持续恢复，全年表现值得期待。 21Q1 受疫情改善、基数低、冷冬催化等影响，我们估计公司收入同增 20%+，净利表现显著改善。全年来看巴拉巴拉童装行业龙头优势凸显，线下有望恢复开店，线上收入增速同比提升，带动整体收入增长；休闲装森马品牌收入有望恢复增长，渠道结构进一步优化，品牌变革持续投入。

　　童装巩固领先优势，休闲装持续优化调整。 公司以童装业务为主，估计2020 年童装收入占比为 65%，净利占比更高。 2019 年巴拉巴拉在童装行业市占率约为 7%，规模显著优于竞争对手， 未来公司在设计、营销、渠道等方面持续发力，强化产品竞争力，有望享受童装行业发展红利、保持稳健增长。休闲装方面公司持续优化调整，新管理团队到位后加大产品研发设计投入，契合年轻消费群体，推动森马品牌收入改善。

　　盈利预测与投资评级： 由于公司盈利恢复超预期，我们上调 2021-22 年EPS 为 0.60/0.76 元（原值为 0.58/0.73 元），目前股价对应 21 年 15倍 PE。公司估值处于较低水平，短期业绩拐点显现，未来成长确定性较强，行业优势地位凸显，维持“买入”评级。

　　风险因素： 疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。