行业保持高景气，业绩有望继续提升

　　旗滨集团(601636)

　　业绩简评

　　公司发布 20 年业绩快报， 全年共实现营业收入 96.45 亿元，同比增加3.63%；归母净利润 18.32 亿元，同比增加 36.03%；基本 EPS0.69 元。

　　点评

　　产品价格上涨+成本同比下降， 业绩大幅提升： 受益供给侧改革的持续推进，玻璃行业供给整体保持平稳。 2020 年下半年开始，随着房地产竣工修复需求的爆发以及部分浮法玻璃产线转产光伏组件背板，浮法玻璃呈现供不应求的紧张态势，推动玻璃价格持续上涨。 此外，纯碱等主要原燃料价格低位运行， 且公司在价格低点时进行了战略储备，使得成本实现同比下降， 公盈利能力显著提高。 我们认为，在供需格局改善以及在 2020 年上半年价格低基数下， 2021 年玻璃价格中枢将进一步抬升。

　　单季成本环比增加， 盈利能力短时回落： 分季度来看， 公司四季度实现营业收入 30.89 亿元， 环比增加 11.76%、 同比增加 11.36%； 实现归母净利润6.16 亿元， 环比减少 13.24%、 同比增加 47.02%；净利率为 19.94%， 环比减少 5.75 个百分点、同比增加 4.84 个百分点。 公司 Q4 营业收入环比增长的主要原因在于产品售价的提升， 但实际销量却出现下滑， 使得固定成本分摊增加， 同时主要原燃材料重质纯碱与石油焦均价分别较 Q3 增加 12%、26%， 进而导致公司盈利能力出现一定程度下滑。 未来玻璃行业成本或仍有一定幅度增加，不过在玻璃价格的拉动下，企业盈利能力仍然较强。

　　持续推动高端产品布局， 成长属性愈发明显：在“一体两翼” 战略指引下，公司不断向高端产品领域进军， 湖南醴陵电子玻璃项目已正式投入商业化运营； 湖南郴州中性硼硅药用玻璃一期于 21 年 1 月点火投产，并拟在浙江绍兴再建设两条 25t/d 中性硼硅药用玻璃产线。 此外， 公司顺应光伏产业发展趋势，拟在湖南省资兴市和浙江省绍兴市分别投资建设 1 条 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线，进入光伏压延玻璃领域。在浮法玻璃行业产能过剩的背景下，向高端产品领域拓展可以提高未来成长性，提升公司估值水平。

　　盈利调整与投资建议

　　公司在 20 年开始涉足光伏产业领域，我们盈利预测中首次导入光伏玻璃产品，同时上调 20-22 年浮法玻璃均价， 同步上调公司 20-22 年归母净利润至18.32/31.31/34.60 亿 元 ( 较 上 次 预 测 调 整 -2%/50%/60%) ， 对 应EPS0.68/1.17/1.29 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、海外疫情反复。