明确与CATL战略合作细节，共迎黄金时代
先导智能(300450)
事件： 2021 年 2 月 26 日，先导公告与 CATL 战略合作协议之补充协议，明确战略合作的细节和目标。
投资要点
对先导： 深度锁定 CATL 产能，长期稳固锂电设备龙头地位
中短期看， 先导引入重磅战略投资者 CATL，加深绑定充分受益 CATL 大规模扩产。 根据《补充协议》，未来三年内， CATL 按不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。根据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW，先导预计 CATL2021-2023 年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总采购额分别约 100 亿元、 120 亿元和 155 亿元，因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50 亿元、 60 亿元和 77.5 亿元，假设毛利率为 35%，净利率为 14.5%，对应新增净利润为 7.2 亿元、 8.7 亿元和 11.2亿元。叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4 亿元，增利 38.8 亿元。
长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。（ 1）技术上， 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。 （ 2）拓展全球资源： CATL 的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。（ 3）客户拓展： CATL 是全球领先的动力电池供应商，先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业地位和品牌形象。 （ 4）拓展前段设备完善整线布局： 先导优势产品为中、后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段设备的性能，全面完善整线设备生产能力。
对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益短期看， CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10 年产能，保证扩产高峰
中锂电设备的产能供应。中期看， 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力， 二者有望进一步实现优势互补，依托先导的 1200 人的锂电设备研发团队， CATL将不断加强产品竞争力。
长期看， 动力电池迈入扩产高峰， 2020-2025 年国际龙头电池厂开启新产能周期， 我们预计 CATL 等 6 家全球龙头电池厂 2023 年规划新增产能940GW，对应的新增设备投资额合计为 3000 亿元左右。先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 2020-2022 年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16 亿，对应当前股价 PE 92/69/58 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。
