国内CDMO龙头企业，服务能力持续提升

　　凯莱英(002821)

　　投资要点：

　　国内CDMO龙头企业。凯莱英于1998年成立，2016年在中小板上市，从事医药合同定制研发生产服务（CDMO），为国内外创新药研发企业提供工艺研发和药物生产服务。公司拥有一支近2000人的研发队伍，研发实力雄厚，激励机制灵活。2015-2019年间，公司营业收入和归母净利润的复合增速分别达到31.37%和37.72%,业绩持续高增长。2020前三季度公司实现营业收入20.83亿（+19.53%）、归母净利润5.06亿元（+38.12%）。

　　国内CDMO行业迅速崛起。创新药研发周期长、费用高且成功率低，制药企业的研发和生产成本越来越高。为追求研发效率，制药企业开始寻求专业化的外包服务，全球CXO市场维持良好增长。CDMO能够帮助制药企业提高生产效率、减少环境污染及稳定供应链。近年来，由于人力成本优势和工程师红利，CDMO逐步向亚太地区转移；同时国内创新药行业也进入快速发展阶段。在内外双重因素推动下，中国CMO/CDMO行业规模从2014年的11亿美元增长至2018年的24亿美元，复合增长率为21.54%，并预计于2023增长至85亿美元。

　　公司深耕工艺研究，综合服务能力持续提升。公司多年来深耕制药工艺研究，随着连续性反应技术、生物转化技术等技术的投产应用，反应效率逐步提高。公司在小分子CDMO领域实力雄厚，覆盖药物临床阶段和商业化阶段的cGMP中间体、原料药和制剂的生产。另外，公司还将业务范围逐步扩大到大分子CDMO领域，并且进入CRO临床研究领域，以提升公司的综合服务能力。公司客户包括默沙东、辉瑞、等世界大中型制药公司以及贝达药业、和记黄埔等国内知名创新药公司。2020上半年，公司商业化阶段订单达到24个，临床阶段订单达到100个。随着业务范围的扩大和客户订单的增加，公司的产能建设也在不断推进。截至2020上半年，公司已在天津、敦化、阜新等地建立了多个研发和生产基地，反应釜体积超过2400m3，规模化生产能力不断提高。

　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为7.02亿元、9.21亿元、11.71亿元，对应EPS分别为3.04元、3.98元、5.06元，当前股价对应PE分别为89.1/67.9/53.4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：客户药物研发失败风险；行业竞争客户流失风险；产能释放不及预期风险。