偏光片+锂电材料双轮驱动，公司迈入发展快车道

　　杉杉股份(600884)

　　投资逻辑

　　锂电材料龙头，积极受益新能源车快速发展。公司深耕锂电材料，与全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系，包括ATL、LGC、宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能、三星SDI等。2019年度中国锂电新能源产业链年度竞争力品牌榜单上，公司正极、负极和电解液业务分别位列榜单的第一名、第三名和第四名。未来在全球新能源汽车快速发展、正极材料价格回暖及公司产能提升的驱动下，锂电材料业务有望迎来快速发展，进一步提升盈利能力。

　　收购LG化学偏光片资产，转型发展再下一城。公司收购LG化学偏光片及相关资产70%股权的中国大陆资产完成交割，收购后原中高层干部、韩国籍管理和技术专家已悉数留任，团队稳定，预测公司将加大激励及考核力度，调动团队积极性，有望进一步发挥产业链、产能、成本、效率等优势，杉金光电开启新征程。

　　大力扩产，将深度受益中国面板产能大幅提升。目前公司拥有8条偏光片产线，但是韩国2条产线处于停产状态，未来有望搬至国内开动生产，并在张家港新增2条产线，产能将大幅提升。公司收购的LG化学偏光片资产是全球龙头，2019年全球市占率23%，第二及第三是日本的日东电工及住友化学。以京东方及TCL为首的中国大陆面板厂持续扩产，全球市占率不断提升，2019年，中国大陆大尺寸LCD面板产能全球占比约47%，预测到2025年将达到71.6%，公司产能、成本、效率及本土化优势明显，有望进一步提升市占率。全球偏光片稳健增长，预测2021年之后偏光片市场的供需情况将趋于紧张，2024年更是会出阶段性短缺，公司偏光片业务综合优势明显，有望实现快速增长。

　　盈利估值与估值：

　　预测公司2020-2022年EPS分别为0.33、0.92（按照定增完成，19.648亿股本摊薄EPS）、1.27元（按照19.648亿股本摊薄EPS），现有价格（16.57元）对应PE为50.4、18.0、13.0倍。公司是偏光片龙头，锂电材料优势明显，未来在新能源车及国内面板产能大幅增加的拉动下，具有较好成长空间，给予公司2021年28倍估值，“买入”评级，目标价25.8元。

　　风险：

　　偏光片业务整合风险、原材料供应的风险、锂电材料竞争激烈的风险。