2020年年报点评：全年业绩符合预期，广安项目利润逐步兑现

　　利尔化学(002258)

　　事件：

　　公司公告2020年年报，2020年全年实现营收49.69亿，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12亿，同比增长96.76%，经营性现金流净额8.99亿，同比增长52.44%。单季度来看，2020年第四季度公司实现营收16.09亿，同比增长41.18%，环比增长59.15%，实现净利润1.95亿，同比增长154.66%，环比增长21.12%

　　草铵膦全年景气向上，公司广安项目顺利推进，全年业绩符合预期

　　2020年草铵膦行业景气向上，据中农立华统计，2020年草铵膦价格稳步上涨，由年初约11万/吨上行至年底约18万/吨，全年均价约14万/吨，较2019年同比上升11.78%，公司盈利因此提升，销售毛利率上升3.09个百分点至28.95%。公司广安10000吨草铵膦，1000吨丙炔氟草胺顺利投产，子公司广安利尔2020年实现营收10.44亿，净利润1.52亿，是公司业绩的主要增量，全年业绩符合预期。

　　草铵膦全球龙头，持续推进技术革新

　　公司传统氯代吡啶类农药市场稳定，重要产品如毕克草、毒莠定、绿草定等市占率超60%，一体化规模优势明显。草铵膦为公司近几年重点品种，作为三大灭生性除草剂，草铵膦具有高效低毒等优势，受益于转基因作物推广以及高毒农药的禁用，草铵膦年复合增速超15%，据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售约10.6亿美金。公司草铵膦产能全球第一，绵阳、广安两基地设计产能分别为8400、10000吨，原药市占率约70-80%，同时公司也持续推进气相法草铵膦的试生产工作，开展精草铵膦项目，将进一步提升公司草铵膦市场竞争力。

　　储备产品丰富，打造综合农化平台企业，维持“强烈推荐”评级

　　公司氯代吡啶类农药盈利稳定，草铵膦受益行业景气提升及自身产能释放，呈量价齐升的良好态势，未来气相法工艺还有望降低草铵膦生产成本。同时公司还储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯、烟嘧磺隆等新产品，推动公司持续发展。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.20、9.57、10.60亿，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目不及预期，安全生产事故