公司首次覆盖报告：醋酸行业龙头，乘“聚酯产业链”东风扬帆起航

　　江苏索普(600746)

　　公司为醋酸龙头，看好醋酸行业未来持续高景气，首次覆盖给予“买入”评级根据公司 2019 年报，公司拥有醋酸产能 120 万吨/年、 4 万吨/年 ADC 发泡剂生产能力和 30 万吨硫酸产能，其醋酸产能规模并列国内第一。 受益于下游 PTA 及EVA 行业扩产， 我们看好醋酸行业 2021 年将持续高景气，届时公司作为醋酸龙头有望充分受益。 我们预测公司 2020 年-2022 年对应的归母净利润分别 2.32、14.26、 12.13 亿元，对应 EPS 分别 0.22、 1.36、 1.16 元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别 48.9、 7.9、 9.3 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　未来 PTA 产能持续扩张，有望大幅提振醋酸需求未来醋酸或仍将处于供需紧平衡状态。新增产能方面：根据卓创资讯数据，华谊集团拟建 50 万吨/年与 70 万吨/年醋酸，预计分别于 2021 年 5 月与 2021 年 12 月底投产。若醋酸新增项目顺利投产，则 2021 年醋酸行业有效总产能将达到 985万吨。考虑到新增醋酸产能尚需经历产能爬坡期，我们保守测算， 2021 年全年醋酸行业总产量为 821.38 万吨。 2020 年醋酸的表观消费量为 720.18 万吨，考虑到2020 年 9 月，独山能源 220 万吨 PTA 产能投产， 2021 年将有 1,930 万吨 PTA 产能投产，保守预计，将带动全年醋酸需求 45.2 万吨。 2021 年有 80 万吨 EVA 产能投产，预计将带动醋酸需求 5.19 万吨，根据我们测算， 2021 年国内醋酸的表观消费量保守估计或将达到 770.57 万吨。醋酸行业或将处于供需紧平衡格局。

　　醋酸装置频繁检修、醋酸供给紧张或为未来常态，有望支撑醋酸价格上涨国内外大部分醋酸装置年限较大，故障相对频发，国内仅恒力石化 35 万吨新装置从开工至 2020 年 11 月未曾检修。 2018 年由于醋酸海外装置遭遇不可抗力，根据 Wind 数据，醋酸价格一度上涨至 5,500 元/吨。 2021 年 1 月，河南顺达 40万吨醋酸装置意外停车，至今未重启； 2 月，塞拉尼斯位于美国德州 130 万吨醋酸装置受到寒潮影响停车，刺激醋酸价格快速上涨。目前醋酸现货价格达到 6,450元/吨。 我们预计醋酸装置频繁检修或成为未来常态，有望支撑醋酸进一步上涨。

　　风险提示： 宏观经济下行、原油价格大幅下跌、环保及安全生产风险