全球钾肥景气回升，亚钾产能释放在即

　　亚钾国际(000893)

　　投资要点

　　关联利益方关系逐步理顺。 亚钾国际，前身为广州冷机， 2006 年 3 月东凌粮油入主， 2015 年 3 月公司收购中农十方的股权进军钾肥领域。由于关联利益方对钾肥产业的定位不清晰，股东之间存在分歧。 2019年 7 月国富投资入主， 关联利益方的关系逐步理顺。 2020 年 4 月，公司调整发展战略，剥离其他业务，逐步转型钾矿生产和销售。

　　全球钾肥属于寡头垄断的格局，目前处于格局重塑的进程中。 2019 年，全球钾肥产能 6100 万吨（折 K2O），消费量大约 4300 万吨，供求偏松。但是全球钾盐资源分布极不均匀，生产为 Nutrien 等少数几家企业把持。虽然十四五期间因为乌钾退出 BPC 协定，价格有所松动。但是本质上，钾肥企业关注钾肥价格多过市场份额。随着全球经济逐步回暖， 叠加美元宽松预期，我们预计钾肥价格稳步向好。

　　加大钾盐资源的境外保证程度是一项基本国策。 中国是一个钾资源极端匮乏的国家， 国土资源部鲍荣华等专家判断我国经济可采储量仅能满足8~9 年的开采，钾肥对外依存度一直保持在 40%附近。不仅如此， 青海地区的钾资源品位降低的趋 势较为明显，鼓励本土企业加大钾盐资源的开发，对确保中国钾肥价格始终处于全球洼地，保障国内农业生产的稳定具有战略意义。

　　公司的钾盐项目兼具技术可行性和经济可行性。 项目位于呵叻盆地，依托中科院地球所专家的全新地质构造理论， 较好解决钾盐成矿后改造富集变形问题。 依托石油勘探领域的重力勘探、地震勘探和伽马测井技术对钾盐矿可进行精准定位。 依托自身力量，公司较好解决尾矿回收问题。目前项目稳定生产， 随着李小松加盟，有进一步降本增效空间。目前，中农钾肥项目被《中老经济和技术合作规划》列入重点合作项目，纳入“一带一路”建设重大项目储备库和国际产能重点合作项目。

　　收购北京农钾资源 100%股权， 跃升亚洲单体最大钾肥资源量企业。 公司目前的钾盐矿位于东泰矿区，资源量 1.52 亿吨，毗邻的彭下-农波矿区资源量 6.77 亿吨，目前处于探转采阶段。公司计划收购彭下-农波矿区， 若公司完成收购， 将成为亚洲单体最大钾肥资源量企业， 两个矿区的资源整合有望加快产能释放进度， 并且为公司的长期发展奠定基础。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为0.71、 3.24、 6.12 亿元， EPS 分别达到 0.09 元， 0.43 元和 0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 106X、 23X 和 12X。考虑到公司钾肥业务即将大规模放量，钾肥格局和价格长期向好， 未来成长性清晰， 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 老挝钾盐矿开发进度不及预期， 国际钾肥价格大幅度走低