全年业绩略超预期，CDMO业务进入加速期

　　普洛药业(000739)

　　事件： 公司发布 2020 年年度报告， 2020 年实现营收 78.80 亿元，同比增长 9.28%；实现归母净利润 8.17 亿元，同比增长 47.58%； 实现扣非净利润 6.91 亿元，同比增长 30.48%。其中， Q4 实现营业总收入 20.69亿元，同比增长 15.24%； 实现归母净利润 1.87 亿元，同比增长 53.23%；扣非净利润 1.35 亿元，同比增长 32.05%。

　　观点：

　　2020 年业绩略超预期， Q4 收入端增速恢复高水平。 相较前期公司发布的业绩预告，归母净利润比预告中线略高，扣非净利润亦比披露预告中线略高。单看 Q4，收入端恢复高增长， 单季度实现收入 20.69 亿元，同比增长 15.24%， 虽然仍然受美元贬值汇兑损益因素影响， 归属母公司股东的净利润为 1.87 亿元，同比增长 53.23%。

　　CDMO 业务进入加速期， 业务结构调整有望迎来公司整体估值重塑。

　　从收入结构上看， 2020 年 CDMO 收入实现 10.55 亿元，同比增长46.12%，大幅超过公司同期收入增速。结构端， CDMO 业务收入占比已从 2019 年的 10.01%提升至 2020 年的 13.39%， 后期受 CDMO 产能扩张因素影响，业务占比有望继续提升。一方面， CDMO 业务净利润率相对较高， 结构端的变化将使得公司整体净利润率提升，未来一段时间内，公司的业绩端增速亦将快于收入端增速， 另一方面， CDMO的市场估值相对较高，随着其业务占比的提升， 公司整体估值水平也将不断提升，有望迎来公司整体估值重塑阶段。

　　投资建议：

　　公司作为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业， 在海外原料药及 CDMO 产能不断向国内转移， 同时面对国内仿制药带量采购大背景下， 公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。 预计 2021-2023 年营业收入分别为91.00、 102.00、 114.00 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为10.64、 13.67、 17.62 亿元， EPS 分别为 0.90、 1.16、 1.50 元/股，对应PE 分别为 27、 21、 16 倍， 继续给予“买入”评级。

　　风险提示： 1、 国际贸易争端及汇率风险。 2、 产能释放不及预期。 3、原材料价格大幅波动。 4、 环保监管处罚的风险。