单平盈利提升，业绩拐点确立

　　星源材质(300568)

　　公司预告2021年第一季度归母净利润0.6-0.65亿元，同比增长276.44.%-307.81%，符合预期。公司发布业绩预增公告，21Q1归母净利润0.6-0.65亿元，同比增长276.44.%-307.81%，环比270.37%~301.23%，超预期；扣非归母净利润0.55-0.6亿元，同比增长396.55%-441.85%，环比256.08%~288.56%。

　　2021年Q1出货量环比微增，单平利润大幅提升：我们预计21年Q1公司隔膜实现2.6-2.7亿平出货，同比增长300%左右，环比微增。产品拆分来看，公司湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购，干法受益于比亚迪刀片电池采购，我们预计公司出货量中湿法隔膜占比60%以上，干法接近40%。从盈利水平看，Q1公司实现满产满销，若不考虑股权激励费用影响，Q1扣非净利润中值在6700万左右，单平利润达0.26元/平，环比增长10%左右，主要受益于公司客户结构改善及产能利用率提升。Q2起LG湿法隔膜开始放量，全年预计贡献1亿平左右增量，客户结构进一步优化。我们预计随着产品结构优化，单平利润有望进一步提升，全年单平净利上修至0.3元/平左右，全年预计贡献3亿元左右利润。

　　加大扩产力度，长期高增长维持：公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。目前公司湿法基膜产能合计9亿平，其中深圳基地3000万平，合肥基地8000万平，常州基地8亿（母卷）。干法隔膜方面，深圳基地近2亿平产能稳定生产，主要供货LG化学，江苏基地4亿平产能基本全部投产，合计公司产能15亿平。涂覆方面，公司江苏基地将分2期建设，一期30条线，对应6亿平，二期20条线，对应4亿平，已全部投产。考虑一些线用于打样，目前公司满产下，单月产量0.9-1亿平，产能供不应求，因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产，瑞典基地规划7亿平，将于23年开始逐步投产，国内将规划8亿平产能，将于明年开始陆续投产。我们预计公司21年出货量有望超过11亿平，同比实现近60%增长，22年预计出货15亿平左右，同比35%左右。

　　投资建议：我们预计随着产能利用率的提升与产品结构的优化，公司盈利拐点确立，我们将2020-2022年的归母净利润从1.2/2.7/4亿元上调至1.2/3/4亿元，同比分别-12%/148%/35%；EPS从0.27/0.59/0.9元上调至0.27/0.66/0.89元；当前市值对应20-22年PE分别89/36/27倍，维持目标价33元，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量及价格不及预期，新客户拓展不及预期