深度报告：出境游龙头 有望受益疫情后复苏

　　众信旅游(002707)

　　投资要点：

　　公司是出境游龙头。 1995年， “UTS众信天下”品牌诞生。 2014年上市后，公司通过多次并购、增资等方式进行规模扩张和业务线延伸。 目前公司旅游业务主要为出境游， 亦涉足国内游。 出境游批发方面，公司已覆盖国内超过20个出境口岸，自由行、目的地玩乐、当地参团等类型产品极大丰富， SKU超过1万个。 出境游零售方面，自开展“零售合伙人门店计划” 至2019年， 公司已拥有751家零售门店，其中合伙人零售门店超过600家，公司旅游零售渠道加速下沉，境内外本地化产品日益丰富。

　　公司精于出境游，却不止于出境游。 公司境外旅游业务中，批发业务相对更成熟，在欧洲、大洋洲、非洲、美洲等长线出境游、以及亚洲短线出境游方面具有较强的竞争优势。 近年来，公司坚持从旅游到旅行的发展路径，业务由出境游拓展至国内游、“旅游+”出境服务，逐步向国内游、高端旅游、游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列旅游及出境综合服务延伸。 从具体产品上看，公司通过资源整合，一方面陆续推出跟团游、定制游、自由行、半自由行、目的地玩乐等具有特色或主题的高性价比旅游产品；另一方面提供货币兑换、海外置业、公关策划等“旅游+”服务，以期打造一个完善的出境综合服务平台。

　　携手阿里巴巴与中国中免，共享渠道优势促发展。 2020年12月，冯滨以8.46元/股的价格向阿里巴巴转让其持有的众信旅游4547万股无限售条件流通股；截至目前，阿里巴巴共持有公司5.02%的股份，为公司第三大股东，双方达成战略合作。合作后，众信旅游通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管理方面的优势，结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验，相互提供合作资源支持以开展全面合作。 2020年2月，众信旅游与中免签订了《中免集团与众信旅游战略合作框架协议》，双方将全面整合资源，创新合作机制，双方共同在境内外尤其是“一带一路”沿线国家和地区开展“旅游+购物”业务。

　　投资策略。 随着全球新冠疫苗接种率的不断上升，新冠疫情有望持续拐头向下。各国有望加大对旅游业的扶持，全球旅游业有望迎来复苏。公司作为国内出境游龙头，出境游业务有望受益海外旅游业复苏；持续布局国内游业务和推进与阿里及中免的战略合作有望形成新的增长点。预计公司2020-2022年每股收益分别为-1.56元、0.01元和0.15元，公司基本面有望逐步好转，首次覆盖，给予公司“ 谨慎推荐” 评级。

　　风险提示： 新冠疫苗接种率低于预期、新冠疫情持续恶化、出境游复苏低于预期、竞争加剧等。