系统产品收入增长迅猛，盈利能力持续提升
七一二(603712)
事件：
公司发布2020年报，实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长51.48%；实现扣非后归母净利润5.01亿元，同比增长55.14%；EPS0.68元。公司业绩符合我们的预期。利润分配方案为每10股派现1元（含税）。
点评：
公司目前主要产品为军用无线通信终端及系统、民用（铁路和地铁）无线通信终端和系统产品、环保监测产品，其中军品为主要收入和利润来源。公司以超短波无线通信技术见长，是我国军用无线通信终端和系统的核心供应商，是业内少有的可以实现全波段、全军种覆盖的企业之一。
系统产品收入增长迅猛，带动公司整体收入稳定快速增长。2020年，公司实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%。其中：终端产品实现收入14.69亿元，同比增长7.17%；系统产品实现收入10.89亿元，同比增长76.39%，为公司收入增长的主要动力。随着国防信息化建设加快，以及20系列军机等新型号量产爬坡，公司军用无线通信产品需求旺盛，尤其是机载系统级产品近几年增长迅速，由2017年的2.60亿迅速增长到2020年的10.89亿元，年复合增速61.25%。规模效应继续凸显，利润率持续提升，ROE达到18.9%。2020年
公司毛利率48.12%，同比提升1.53个百分点，增长主因为毛利率较高的系统产品（51.69%）收入占比由30%提升至40%，以及终端产品毛利率提升3.48个百分点到48.12%。公司期间费用率（包含销售、管理、研发、财务费用）为28.78%，较2019年下降2.51个百分点。在规模效应的作用下，公司利润率和ROE水平继续稳定提升，2020年净利润率达到19.40%，同比提升3.23个百分点；ROE为18.90%，同比增长4.53个百分点。
存货、预收款项同比增长迅速，预示持续业绩增长潜力。存货：2020年底公司存货金额28.15亿元，同比增长19.23%，其中发出商品7.78亿元，同比增长23.88%。预收款项：2020年底公司合同负债11.63亿元，较年初（预收账款）增加4.83亿元。存货、预收款项持续增加显示公司订单充足，2021年业绩持续增长有保障。
回款优化，经营性现金流量净额增长263%。公司整体回款情况优化改善，2020年底应收账款15.61亿元，同比增长10.55%，远低于收入增速。加之预收款同比大幅增长，2020年公司经营性现金流量净额8.04亿元，同比增加263%；四季度经营性现金流净额6.21亿元，远高于上年同期的6069万元。
投资逻辑：
国防信息化加速，军用通信需求持续快速增长。在国际形势复杂化、大国博弈的背景下，我国军队更加重视实战化能力和国防信息化水平，行业投入持续快速增长。“十四五”期间，我国20系列等新机型放量、地面无线通信设备投入加大为大势所趋。公司作为军用通信龙头受益行业快速发展。
机载系统产品价值量高需求增长快，地面无线通信改型升级订货量不断增加。机载：公司机载产品由超短波无线通信终端，向无线通信CNI系统级产品升级，单机价值量提升数倍。随着公司配套的Z20等型号放量，公司CNI产品收入持续快速增长，为公司业绩增长的主要动力之一。2020年，公司部分无线通信产品完成原有航空平台功能的升级、改装，新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加。地面：多款地面无线通信产品完成改型、升级，订货量不断增加，未来几年增长速度有望加快。
持续科研投入，军工项目多点开花为公司带来长期增长驱动力。公司多年来研发费用率保持20%以上，2020年研发费用达到5.78亿元，占收入的21.44%。科研成果转化率高，目前在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域均有新项目通过竞标取得研制资格，训练评估系统、专用通信终端、卫星通信及导航设备等多款产品完成鉴定。科研项目多点开花，新产品持续转化为市场订单，为公司长期增长的驱动力。
民品：具备一定竞争力，内部改革激发活力。2020年民品受疫情影响对公司收入和利润增长形成拖累，预计2021公司民品将实现业绩正增长。公司目前积极整合民品业务，激发活力，未来有望形成第二增长极。环保业务：公司与中国石化经营管理有限公司和中石化保定化工有限公司共同设立合资公司天津津普利环保科技股份有限公司。通信业务：公司将民用通信业务进行了梳理和整合，为后续开拓和规模化发展奠定基础。
盈利预测与投资评级：
我们估计2021年-2023年公司归母净利润分别为7.72亿、10.75亿和14.99亿元，EPS分别为1.00元、1.39元和1.94元。以目前股价计算市盈率分别为33倍、24倍和17倍。我们认为，七一二是一家具备绝对的军品技术优势的优质公司，通过引入市场化基因民品也将换发新的活力，未来若实现混改将激发公司更大发展潜力，我们看好公司长期发展。目前PEG＜1，估值处于低位，维持“买入”的投资评级。
风险提示：
军品需求不达预期。
