“技术+生态+赛道”奠定公司成长基础

　　中科创达(300496)

　　事件：公司发布2020年年报，实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；归母净利润4.43亿元，同比增长86.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长113.95%。

　　三大业务齐发力，助推业绩高增。公司2020年经营情况持续向好，产品化能力不断强化。分业务来看，智能软件业务实现收入11.62亿元，同比增长20.24%，营收占比42%，毛利率超48%；智能网联汽车业务实现收入7.70亿元，同比增长60.09%，营收占比30%，毛利率超53%；智能物联网业务实现收入6.95亿元，同比增长83.40%，营收占比28%，毛利率超25%。

　　5G换机潮拉动智能软件业务加速增长。受益5G手机渗透率的快速提升，2020年来自OPPO、VIVO等终端厂商收入同比增长72.58%达7.13亿元；依托公司操作系统技术的稀缺性以及与芯片厂商的深度合作，高通、ARM、Intel等芯片厂商为公司带来收入3.52亿元，同比增长2.53%。5G换机潮的开启将拉动下游终端市场快速增长，考虑到随着5G手机渗透率逐步提升，出货量增速趋于放缓，我们预计智能软件业务2021-2023年收入增速分别为30%、28%、25%，毛利率维持49%。

　　市占率不断提升，智能网联汽车业务持续高速增长。公司目前在全球有超过200家智能网联汽车客户，与广汽、上汽、一汽、理想、大众等头部企业的合作关系持续深化，基于高通骁龙芯片的智慧座舱产品渗透率快速提升。随着车企纷纷将重心向软件转移，公司作为国内智能座舱龙头，有望协同高通在扩大智能座舱优势的同时，逐步切入自动驾驶领域，我们预计智能网联汽车业务2021-2023年收入增速分别为60%、50%、40%，搭载量上升和新产品量产有助于扩大毛利率提升空间。

　　芯片备货充足，智能物联网业务快速放量。2020年扫地机器人、视频会议系统两款产品大量出货带来智能物联网业务快速放量，公司年底积极备货芯片，对2021年智能物联网业务维持高速增长形成一定保障。5G+AI+Edge+Cloud技术融合的不断成熟，将进一步推动物联网景气度持续提升，随着公司基于高通芯片研发的面向智能相机、VR/AR、机器人、可穿戴等模块化产品的逐渐出货，我们预计智能物联网业务2021-2023年收入增速为50%、40%、30%，毛利率随着规模效应凸显将逐步上升。

　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.43元、2.04元、2.87元，对应PE分别为77倍、54倍、38倍。公司作为智能操作系统领军厂商，凭借领先技术实力卡位产业链关键环节、与上下游芯片终端厂商构建产业生态的优势，公司有望充分享受智能汽车、物联网等高景气赛道所带来的成长空间。

　　风险提示：中美关系恶化增加境外收购公司管理风险；疫情加剧对海外业务造成冲击；下游行业景气度下行；研发成果不及预期。