疫情影响全年业绩，全产业链整合并入内容板块

　　横店影视(603103)

　　事件：3月15日公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营业收入9.9亿元，同比下降66.27%，归属于母公司净利润-4.81亿元，同比下降259.85%；每股收益-0.76元，同比下降261.70%。截止2020年末，公司总资产35.36亿元，同比下降16.97%；归属于母公司股东净资产18.75亿元，同比下降26.22%。

　　点评：

　　2020年新冠疫情导致年度内公司业绩承压，收入利润下降明显。报告期内公司营业收入实现9.9亿元，同比下降66.27%，归母净利润-4.81%，同比下降259.85%，利润下降比例较大主要由于公司高经营杠杆；销售费用同比下降7.81%，管理费用同比下降21.13%，财务费用下降54.31%，经营活动现金流下降101.78%，期初货币资金与交易性金融资产总额为13.3亿元，期末为10.8亿元，公司现金储备较为稳健。分业务看，电影放映业务实现营收6.95亿元，同比下降66.30%，卖品业务实现营收0.85亿元，同比下降64.80%，广告业务实现营收0.43亿元，同比下降79.14%，电影放映其他业务实现营收0.75亿元，同比下降63.18%。影视制作板块并入后实现营收0.48亿元，同比下降60.15%。

　　2020年行业票房降低至上年3成，2021年票房恢复加快。2020年最终实现了204亿票房，主要由于影院从1月25日关闭到7月20日重启，第五周影院实现全面复工，长时间停摆叠加疫情影响造成大盘偏冷、影片排期受阻等，电影的档期效应愈加显著，非档期时间票房收入同比下降。2021年元旦档、春节档已经连续两个档期超预期，大盘恢复加快，头部国产影片项目周期临近完成，海外片有望恢复引进。

　　报告期内公司梳理影院项目，将内容板块并入上市公司。截至2020年末，公司旗下共拥有456家已开业影院，银幕2,831块，其中资产联结型影院375家，银幕2,363块，其中三四线城市占比70%，2020年新开29家影院,新增银幕186块，关停影院21家，银幕129块，公司对下属影院进行提质，对符合条件老影院进行升级改造。截至2020年末，全国影院数13,126家，较去年净增495家，同比新增5.79%；全国银幕数75,581块，较去年净增5794块，同比新增10.35%。另外公司报告期内将横店影业和横店影视制作公司并入上市公司中，推动全产业链布局，《送你一朵小红花》在报告期内上映，有望推动集团内业务资源整合，加强产业链上下游协同，并提升公司资金使用能力。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为28.08亿元、31.77亿元、32.48亿元，归母净利润分别为3.12亿元、4.41亿元、4.53亿元，对应2021年3月20日股价的静态PE为32倍、23倍、22倍。行业2021年将迎来底部反转，给予公司“增持”评级。

　　风险因素：影片内容供给不足风险，公司成本控制不及预期风险，电影需求不及预期风险。