年报业绩符合预期，一体化产能深化布局
璞泰来(603659)
公司发布 2020 年年报，实现盈利 6.68 亿元，同比增长 2%符合预期； 公司深化一体化产能布局， 维持公司增持评级。
支撑评级的要点
公司 2020 年盈利同比增长 2%符合预期： 公司发布 2020 年年报，实现营业收入 52.81 亿元，同比增长 10.05%；实现盈利 6.68 亿元，同比增长 2.54%；扣非盈利 6.24 亿元，同比增长 2.98%； 公司年报业绩符合预期。 公司拟每 10 股派发现金红利 4.1 元（含税）， 以资本公积金每 10 股转增 4 股。
负极材料销量大幅增长， 一体化产能配套持续完善： 2020 年公司负极材料销量 6.29 万吨， 同比增长 37.57%；实现营业收入 36.28 亿元，同比增长 18.84%；毛利率 31.09%，同比提升 4.23 个百分点。 2020 年， 公司动力电池用负极材料业务占比大幅提升，出口比重继续上升。 2021 年， 公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善，拓展中低端市场所面临的产能瓶颈有望得到逐步缓解。
涂覆隔膜业务有所增长，工艺技术持续改进： 2020 年公司涂覆隔膜销量7.07 亿平，同比增长 23.75%；实现营业收入 8.10 亿元，同比增长 16.57%。公司通过改进浆料配方、提升设备运行速度导入宽膜和自动接带技术等措施，涂覆加工业务在规模、效率和有产能上形成的持续领先优势。
锂电设备收入有所下滑，承接订单数量创下历史新高： 2020 年公司锂电设备实现收入 4.64 亿元，同比下降 32.73%；毛利率 26.97%，同比下滑 0.38个百分点。截至 2020 年末，公司锂电设备业务在手订单金额超过 15 亿元（不含税），承接订单数量创下历史新高。
估值
结合公司 2020 年年报与行业变化，我们将公司 2021-2023 年的预测每股盈利调整至 2.16/2.82/3.49 元（原预测为 2.41/3.04/-元），对应市盈率42.8/32.7/26.4 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期；公司技术进步不达预期；公司产能释放不达预期。
