二次回购彰显信心，当前价值显著低估

　　威派格(603956)

　　投资要点

　　事件： 1） 3 月 19 日， 公司拟以不超过 20 元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为 3000 万-6000 万，回购股份将用于股权激励； 2） 3月22日，公司回购51.46万股， 回购金额810.62万元， 占比总股本0.12%。

　　一季度内二次回购，充分彰显管理层信心： 1）首次回购： 1 月 15 日，公司公告拟以不超过 18 元/股价格首次回购公司股份，回购金额为3000-6000 万元，回购股份将全部用于股权激励； 3 月 2 日，首次回购计划实施完毕，累计回购 404.55 万股，占比总股本 0.95%，回购均价为 14.83 元/股，回购金额为 5998.44 万元。 2）二次回购： 3 月 19 日，公司公告了拟以不超过 20 元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为 3000 万-6000 万，回购股份将用于股权激励； 3 月 22 日，公司第二次回购首次回购 51.46 万股，回购金额 810.62 万元，占比总股本 0.12%。

　　 当前位置如何看公司：仍处底部区域，确定性高增长将消化估值： 静态来看公司对应 2020 年利润为 43 倍 PE，估值相对较高；但是我们认为，考虑到行业空间广阔+在手订单饱满+业绩高增长确定性较强，看好公司长期发展。

　　一、行业空间广阔：城市管网智能化改造+十四五农饮水提标，空间千亿以上：

　　1） 参考日本、法国等资本主义国家发展史， 叠加我国 5G、物联网的大规模应用，我们认为我国城市水管网智能化改造的进程已悄然而至。 我们预计到 2025 年我国城市管网改造带来的设备市场+智慧水务软件平台市场空间可达千亿。

　　2） 2021 年中央一号文件提出重视农村饮用水建设，提出到 2025 年农村自来水普及率达到 88% 的目标，经我们测算，十四五期间农村饮用水的投资规模可达千亿，我们假设 35%为设备投入，十四五期间农饮水的设备投入也在大几百亿规模。 因此， 我们估计公司所处智慧水务行业（包括智慧水务软件平台+管网智能化设备+智慧水厂设备+农村饮用水设备）的行业空间在千亿级别。

　　二、短期来看，在手订单饱满+业绩高增长确定性较强，从 PEG 的角度公司增速与估值相匹配：

　　公司过去几年大量投入研发布局智慧水务全产业链，已经逐步形成水系统细分领域（包括水厂信息化系统、管网调度系统、 GIS、 DM 分区、管网建模、管网排水等）全产业链布局， 2021 年开始公司进入丰收期。我们预计近三年公司农饮水、智慧水厂设备、智慧水务平台进入订单释放期，由于这三块业务均为公司纯增量贡献，因此我们估计公司未来三年利润复合增速将超 50%，从 PEG 的角度看公司目前 40 倍左右的 PE 与高增速基本匹配。

　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.36、 0.54、 0.86 元，对应 PE 为 43、 29、 18 倍，我们预计公司未来三年利润复合增速在 50%以上，维持公司“买入”评级

　　风险提示： 宏观经济下行、城镇供水、农饮水投入不及预期等