线性照明、mini LED驱动协同发力，电源管理稳步向前

　　明微电子(688699)

　　事件：明微电子发布2020年报显示：2020年实现营收5.25亿，同比增长13.47%；实现归母净利1.09亿，同比增长35.36%。销售毛利率33.84%，较2019年上升了3.14个百分点。其中第四季度单季实现营收2.04亿，环比增长47.83%；实现归母净利0.51亿，环比增长70%，单季度毛利率36.58%，同比提升5.65个百分点，环比提升0.82个百分点；单季度净利率24.90%，同比提升7.53个百分点，环比提升3.53个百分点。

　　行业景气向上，盈利能力大幅提升。2020年下半年以来，半导体行业景气持续升温，LED照明及显示屏需求提升，从而推动公司显示屏类驱动芯片和照明类驱动芯片销量快速增长。与此同时，随着公司产品结构的优化叠加新产品销售上量，公司销售毛净利率均大幅提升，盈利能力得到显著增强。展望未来，随着半导体行业景气度持续高涨，公司业绩弹性将得到进一步体现。

　　智能照明前景可观，线性驱动业界首选。OFweek数据显示：随着物联网市场的快速普及，全球智能照明市场规模有望从2018年的166亿美元，成长至2022年407亿美元，年复合增速超过25%。在LED驱动领域，高压线性驱动方案具备体积小巧、自动化程度高、电路简洁等优势，现已成为智能照明的首选方案。明微电子深耕线性驱动多年，并在高压线性驱动领域突破多项技术，获得多项国内外发明专利，其产品已经批量进入昕诺飞、欧普照明、GE、阳光照明、佛山照明等知名企业，可显著受益于快速成长的LED线性驱动市场机遇。

　　小间距及miniLED显示屏应用场景拓宽，驱动IC需求畅旺。尽管2020年全球经济受疫情冲击较大，但LED显示屏市场依然保持较强韧性。Omdia数据显示：2020年Q4，LED显示屏产品全球共出货336,257平方米，环比增长23.5%，其中国内市场2020年全年出货量增长30.2%。究其原因在于，随着显示屏点间距的不断缩小（从小间距至miniLED），可观看距离逐渐缩短，LED显示屏的应用场景得到拓展，从户外进入室内、从政府采购走向商业显示，市场空间不断成长。2020年，明微电子MiniLED驱动芯片实现量产，电流精度可达±1.5%，MicroLED驱动芯片已通过工程测试，成长动力可期。

　　电源管理空间广阔，募投项目注入新动力。TMR数据显示：受益于5G通信、物联网、智能家居、汽车电子、工业控制需求拉动，全球电源管理芯片市场规模有望在2026年达到565亿美元。明微电子在电源管理IC领域亦有多年积累，其产品被广泛应用于白电、黑电、小家电、移动终端等产品中。随着公司募投项目中“低功耗AC-DC/DC-DC电源芯片开发”项目顺利实施，其电源管理芯片业务将被注入新的活力。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润2.02、2.70、3.57亿元，当前市值对应PE分别为24.79、18.49、14.00倍。维持公司买入评级。

　　风险提示：

　　1）下游需求不及预期；2）线性驱动渗透率提升不及预期；3）行业竞争格局恶化；4）市场拓展不及预期；5）晶圆产能受限。