Q4业绩快速增长，业务整合前景看好

　　华域汽车(600741)

　　公司发布 2020 年报，全年共实现营业收入 1335.8 亿元（-7.3%）， 归属于上市公司股东的净利润 54.0 亿元（-16.4%） ，每股收益 1.71 元， 拟每 10 股派发现金红利 7.50 元（含税）。 20Q4 上汽销量增长 9.0%，公司业绩提升符合预期。 随着疫情影响降低， 公司国内外业务逐步改善， 2021 年业绩有望恢复增长。 公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升效率并改善业绩。 此外电动化、智能化进展顺利，未来前景可期。 我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.42 元、 2.74 元和 3.03 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　Q4 业绩快速增长， 2021 年发展看好。受新冠疫情影响， 2020 年主要客户上汽集团销量下降 10.2%，公司收入下降 7.3%。分产品来看， 除电子电器件增长 1.0%外， 内外饰件、金属件、功能件、热加工件分别下降 3.6%、5.7%、 14.8%、 25.3%、 6.1%；分地区来看，国内和国外分别下降 3.4%、 15.3%。费用方面，销售费用下降 11.3%，主要是业务减少导致物流费及三包损失等减少；管理费用增长 2.8%，主要是延锋公司合并范围增加所致；研发费用增加 5.9%，主要是延锋公司合并范围增加以及研发项目增多所致；财务费用增加 167.0%，主要源于汇兑损失增加 1.2 亿；四项费用率 11.7%（+1.1pct）。 全年毛利率提升 0.8pct， 但收入下降、 费用率上升， 全年扣非归母净利润下降 24.3%。 20Q4 上汽销量增长 9.0%， 公司收入增长 8.9%；四项费用率增加 2.1pct，毛利率提升 3.5pct（和会计准则调整有关） ，扣非净利润同比增长 14.2%。随着宏观经济回暖及疫情影响降低， 2021 年国内汽车销量持续回暖， 公司业务有望逐步改善，业绩有望恢复增长。

　　业务结构持续优化，有望提升效率并改善业绩。 2021 年 3 月全资子公司延锋饰件与安道拓就延锋安道拓座椅有限公司相关股权和其他相关资产等交易签署《框架协议》 及其他相关协议； 2020 年 8 月全资子公司延锋汽车饰件有限公司完成收购美国 ADIENT 公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司 30%的股权，并将持有其 100%股权。 一方面， 上述交易有望大幅增加公司净利润；另一方面， 延锋汽车内饰是全球最大的内饰供应商， 延锋安道拓是国内最大的汽车座椅供应商， 上述交易有助于公司发展内饰及座椅业务，提升运营效率。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升运营效率， 并逐步改善业绩，未来发展看好。

　　电动化及智能化布局完善，未来前景可期。 电动化方面， 2020 年 11 月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台 MEB 项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲，后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。此外公司在电动压缩机、新能源热管理、电动转向等领域均取得较好销售成绩，已形成完善的新能源汽车核心零部件产业链布局，未来发展看好。 智能化方面， 77GHz 毫米波雷达实现对乘用车配套量产，基于前向雷达和前视摄像头（ 1R1V）融合方案已完成长距离道路测试，延锋饰件自主研发的第二代（ XiM21）智能座舱获得国内外整车客户的广泛关注，未来前景可期。

　　估值

　　考虑并购交易等影响，我们调整了业绩预测，预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.42 元、 2.74 元和 3.03 元，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　1）汽车销量不及预期； 2）产品大幅降价； 3）原材料等成本上涨