订单延迟拖累Q1业绩，200G/400G需求回暖在即

　　中际旭创(300308)

　　Q1净利润同比-23.21%~-5.64%，客户订单延迟：中际旭创公布Q1业绩预告，报告称销售收入同期稳中略增，而归母净利润为1.18-1.45亿，同比下降23.21%-5.64%。业绩下滑一方面由於去年因疫情下游加大采购导致基数较高，另一方面部分海外客户在年初决策全年采购计划的执行方案，导致订单有所推後。从以往来看Q1通常也是光模块采购的淡季。另外，利润率的下降也与加大研发投入、股权激励费用支出相关。

　　100G需求放缓，200G/400G环比有望提升：由於去年疫情导致上半年流量激增、下游云厂商拉货，导致下半年进入消化库存阶段。目前来看2021年海内外云厂商对於100G产品的需求略不及预期；400G较前一季环比持平，预计2021年後三个季度放量速度有望加快，400G龙头地位依然稳固。FB对於2021年的资本支出指引是在210-230亿美元，在200G方面成为需求主力。预计从Q2起在100G、200G、400G的需求将同步回暖。

　　高端产能2021起释放，估值降至历史低位性价比凸显：电信方面由於运营商三期招标未开启，在Q1也相较惨淡，不过有望随著Q2规模建设再起。由於400G占比的提升有望带动整体毛利率。此前募投的高端产能从2021-2022年逐步释放（合计约95万只400G产能），打开业绩空间。目前2021FPE仅为21倍，远低於历史平均水平。公司公告称高管提前终止减持计划、并拟在未来六个月增持公司股份，或彰显对未来发展信心。仍旧看好旭创在数通光模块的龙头地位，但考虑到100G需求不及预期、400G竞争加剧对全年业绩及估值的压制，下调2021年EPS预估至1.59元，同时下调目标价至57.3元。