全年业绩符合预期，新一年关注海外和提价

　　安琪酵母(600298)

　　结论与建议：

　　业绩概要： 公告全年实现营收 89.3 亿， 同比增 17%， 净利润 13.7 亿， 同比增 52%， 以此测算， 4Q 实现营收 25 亿， 同比增 20%， 净利润 3.6 亿， 同比增 52%， 符合预期。分红： 每 10 股分现金股利 5 元。

　　全年酵母及深加工产品实现收入 69.4 亿， 同比增 18%， 上半年受益疫情影响下 C 端小包装热销及提价， 下半年除持续受益提价以外， B 端消费恢复， 动物营养、 海外工厂酵母均有提价， 全年酵母类产品量价齐升， 4Q单季度酵母产品收入 18.8 亿， 同比增 30%。 以区域来看， 全年国内实现收入 63.6 亿， 同比增 17.7%， 国外实现收入 25.2 亿， 同比增 14.7%， 4Q国内收入 19 亿， 同比增 27.7%， 国外收入 6.5 亿， 同比增 10.3%， 国外收入较前几季放缓， 主要由于公司产品优先满足毛利较高的国内市场所致。

　　全年毛利率为 34%， 同比下降 1pct，主要由于会计准则调整，原本计入销售费用的运费调整至营业成本，导致 4Q 毛利率和销售费用同比出现显著变化。受此影响， 4Q 费用率为 4.81%（2019 年 Q4 为 20.9%），全年费用率下降 4.06pct 至 16.23%,4Q 毛利率下降 15.8pct 至 18.2%。成本上，目前糖蜜价格同比上涨 15%， 考虑库存， 对成本进行加权平均计算， 成本压力将有所平滑， 另一方面， 糖蜜价格已出现回落迹象， 公司亦加速战略储罐建设， 后期成本压力可控。

　　尽管目前公司推进国内产能扩建以及行业整合， 但今年整体供给将偏紧，叠加原材料成本上涨， 国内外主要产品存在提价预期（国内酵母提取物年初已提价 8%）。以 1Q 来看，去年“宅经济”垫高基期，但在春节因素影响下， 1Q 小包装产品保持热销，且公司多项产品供不应求， 1Q 仍有可能实现量价齐升。长远来看，公司在国内市场龙头地位稳固，海外疫情给公司扩张海外市场提供了绝佳契机，主要竞争对手或将长期受海外疫情影响，未来海外市场增长可期。

　　综上， 预计 2021-2022 年将分别实现净利润 15.3 亿和 17.2 亿，分别同比增 11.7%和 12%， EPS 分别为 1.86 元和 2.08 元， 当前股价对应 PE 分别为 29 倍和 25 倍， 近期估值已调整至合理区间， 上调至“买入”投资建议。

　　风险提示： 成本上升超预期，人民币汇率上升超预期，海外拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期