温氏转债：拓展畜禽养殖一体化项目
温氏股份(300498)
事件
温氏转债（123107.SZ）于3月29日开始网上申购：总发行规模为92.97亿元，所募集资金扣除相关发行费用的资金净额后将用于养猪类、养鸡类和水禽类一体化项目及补充流动资金。
当前债底估值为90.34元，YTM为2.09%。温氏转债存续期为6年，联合评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的108%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.8664%（3/25）计算，纯债价值为90.34元，纯债对应的YTM为2.09%，债底保护性较强。
当前转换平价为97.03元，平价溢价率为3.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2021年10月8日至2027年3月28日。初始转股价17.82元/股，正股温氏股份3月25日的收盘价为17.29元，对应的转换平价为97.03元，平价溢价率为3.07%。
转债条款较宽松。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，下修条款较为宽松，赎回条款中规中矩。总股本稀释率为8.19%。按初始转股价17.82元计算，转债发行92.97亿对总股本和流通盘的稀释率分别为8.19%和10.79%，会对股本造成一定的摊薄压力。
预计上市价格在112.94~119.92元区间，预计中签率为0.02%。综合可比标的，考虑到温氏转债的债底保护性较强，并且评级较高和规模较大，预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在112.94~119.92元区间。预计网上中签率为0.02%，建议积极申购。
观点
公司是以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团，是我国肉猪养殖龙头企业。公司采取紧密的“公司+农户”产业分工合作模式，主要展开肉猪和肉鸡养殖业务，截止2019年，猪肉类养殖业务收入占比57.16%，肉鸡类养殖业务收入占比36.62%。
公司发挥产业合作分工优势，打造全产业链格局。“公司+家庭农场”模式使公司有效整合资本、土地、劳动力等资源以达到规模扩张。公司以华农温氏1号猪和温氏WS501为主要经营品种，以天露黑猪为特色经营品种，目前在国内养猪业占较大份额。除了养殖业务外，公司实现了“农牧设备制造-生物制药-畜禽养殖-食品加工和销售”的全产业链，参与从农场到餐桌的每一步。
掌握关键核心技术，紧跟信息化数字化潮流。公司目前掌握畜禽育种、饲料营养、疫病防治等方面的关键技术，建有多个国家重点实验室，拥有一支高水平科技研究人才。目前，农户可通过手机APP办理领饲料、订苗、贷款支持等业务，公司也通过养殖大数据掌握集团整体经营状况。
风险提示：重大畜禽疫情风险、进口肉食品替代风险、生猪出栏量不达预期。
