下半年同比转正，期待深蹲后的起跳
华新水泥(600801)
业绩简评
公司发布20年年报，营收293.57亿元，同比减少6.62%；归母净利润56.31亿元，同比减少11.22%；基本EPS2.69元；公司拟每10股派发现金红利10.8元（含税）。
经营分析
量价齐跌拖累业绩，下半年业绩开始转正：受疫情和长江洪水影响，公司的经营业绩在上半年受到了较大的影响。20年公司水泥和熟料销量7601万吨，同比减少1.2%；水泥和熟料售价328元，同比下跌7%；水泥和熟料生产成本196元，同比下跌6%；吨毛利132元，同比下跌10%。销量和价格的下跌是导致公司业绩下滑的主要因素。下半年随着不利因素的消除，公司业绩开始出现回升，Q3和Q4单季归母净利润同比增长5%和7%，这说明公司正在从20年上半年的低谷期走出。20年8月，湖北省发布《疫后重振三年计划》，作为湖北最大的水泥企业，公司的区域需求有望反弹。根据公司计划，21年水泥和熟料销量8400万吨，同比增长11%。
湖北收入下滑最大，海外成长空间打开：从区域市场看，20年公司湖北区域收入降幅18%，境外收入同比增长22%。由于国内限制水泥新增产能，水泥股普遍成长逻辑受限，公司与国内水泥企业的区别在于成长属性。21年随着公司在乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、尼泊尔项目的陆续投产，海外收入将继续提升。公司大股东为全球（非中国）最大的水泥集团，20年公司启动B转H股工作，未来将依托大股东资源及H股融资提升海外长期成长空间。
拓宽赛道，加速非水泥业务布局：20年公司非水泥业务收入占比19%、利润占比23%，已经形成骨料、混凝土、环保墙材、环保协同处置的产业链。20年公司新增骨料产能1550万吨，新增混凝土产能1000万方，工业危废处置能力增加16万吨。根据公司计划，21年骨料销量4980万吨、增加2675万吨，混凝土销量1400万方、增加937万方。
盈利调整与投资建议
我们预计21-23年公司水泥和熟料均价变动2/2/0%，水泥和熟料销量变动11/2/2%，预计公司未来三年归母净利润72.43（上调9%）/79.99（上调13%）/92.84亿元，EPS3.46/3.82/4.43元，对应PE7/6/5X，维持“买入”评级。
风险提示
经济下行；价格下跌；项目进度缓慢；环保风险；疫情反复。
