2020年年报点评：财富管理转型效果显著，科技赋能提振业绩

　　华泰证券(601688)

　　公司3月24日披露2020年年报，2020年公司实现营收314.45亿元（+26.47%），实现归母净利润108.22亿元（+20.23%），报告期末归属于上市公司股东的净资产1,290.71亿元（+5.33%），基本每股收益1.20元（+15.38%）。

　　数字化平台助力财富管理业务转型效果显著，融券业务表现亮眼。公司致力于通过科技赋能和数字化转型拉动经纪业务增长，促进财富管理全面转型，成效显著。2020年公司经纪业务实现收入64.60亿元（+57.26%），股票基金交易量34.19万亿元（+66.21%），占市场总额的7.75%，行业排名第一，“涨乐财富通”月活数911.53万，行业排名第一，拥有超过1,700万客户。金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）7,053.31亿元（+88.41%）。此外，公司持续推进“融券通”平台体系建设，截止报告期末，母公司融资融券业务余额为人民币1,241.23亿元（+84.91%），市场份额达7.67%。其中，融券业务余额为人民币254.10亿元（+984.97%），市场份额达18.55%。

　　受益于政策红利，投行业务大幅增长。受益于创业板注册制、再融资等政策稳步推进，公司2020年投行业务实现收入36.44亿元（+87.13%），其中股权承销家数77家，承销金额1475.46亿元（+11.7%），连续三年排名市场第三位；保荐科创板企业累计受理家数44家，行业排名第二位。债券主承销家数1826家，承销金额5669.63亿元（+68.92%），行业排名第五位。未来随着注册制的全面落地，预计投行业务仍将保持较快增速。

　　资管业务规模继续压缩，不断加强主动管理能力。2020年公司资管业务净收入增至29.8亿元（+7.49%），但资管规模继续压缩，受单一资管业务规模大幅下降影响，公司月均私募资管规模降至4848.6亿元（-17.55%），行业排名第四位。公司不断增强主动管理能力，主动管理资产规模增至2647.3亿元（+4.95%），占比54.6%（+11.7pct）。

　　2020年度公司计提信用减值损失13.06亿元（+81.39%），主要是融资类减值大幅增加所致，融出资金减值损失共计提13.56亿元。

　　投资建议：预计2021年公司财富管理业绩有望在科技赋能的助力下进一步增大优势，投行业绩则继续受益于注册制改革等政策红利。当前公司PB位于近五年中枢以下，有望在业绩拉动下实现估值修复。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.26元、1.43元、1.52元，每股净资产分别为15.36元、16.29元、17.23元，结合当前公司在行业中的龙头地位以及公司各项业务发展情况，给予公司1.5倍PB，对应目标价23.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦，计提减值大幅增加，行业监管加强