板材盈利回升，业绩同比改善

　　华菱钢铁(000932)

　　业绩简述

　　公司发布 2020 年业绩预告， 预计 2020 年实现净利润 68.6-70.6 亿元，同比增 3.13%-6.14%；预计实现归属于上市公司股东的净利润 63-65 亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比，增长 1.31%-4.53%。

　　经营分析

　　 20Q4 业绩符合行业趋势。 我们按中值测算，公司 Q4 单季度实现归母净利润 15.63 亿元左右，环比 Q3 下降 14%左右。 业绩环比小幅下滑，一方面是由于原料价格在 20Q4 的大幅上涨，另一方面由于部分费用的计提，总体而言符合行业趋势水平。全年角度看， 公司全年实现钢材产量 2516 万吨，同比增长 9.95%， 子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司均实现利润同比增长并保持较高盈利水平。

　　板材盈利回升+新项目投产。 汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致，有望继续带动公司板材产品盈利。此外， 公司已完成收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的少数股东权益以及广东阳春新钢 51%股权，实现了集团钢铁优质资产整体上市。 同时，华菱湘钢拟投 4 亿元新建特厚板坯连铸机项目，板坯生产规模 120 万吨/年，预计 2021 年 9 月投产。项目建成后可稳定厚板生产质量，提升厚板产量及成材率，降低生产成本，提高盈利能力，进一步提升公司市场竞争力。

　　华中区位优势显著，增强抗风险能力。 公司是华中地区最大钢企，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，公司品种钢具有较强的竞争优势，预计其业绩有望持续跑赢行业平均水平。

　　盈利预测&投资建议

　　基于公司产量增长以及板材盈利回升持续性，我们上调 21 年、 22 年盈利预测，分别上调 30%、 30%。 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.04 元、 1.12元、 1.16 元，对应 PE 分别为 6.5 倍、 5.9 倍、 5.8 倍，维持 “增持”评级。风险

　　钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。