用友网络2020年度报告点评：云转型成果靓丽，精细化管理推动利润大增

　　用友网络(600588)

　　一、事件概述

　　用友网络于3月26日晚发布年度报告，2020年实现营收85.25亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润9.89亿元，同比下滑16.4%；实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长33.5%。

　　二、分析与判断

　　云转型与精益化管理并重，经营质量显著提升

　　从经营情况看：聚焦云转型，云业务持续高速成长。从收入结构看，用友2020年云收入达到34.22亿元，同比增长73.7%，云业务占比达到40%；软件收入40.44亿元，同比下降22.2%，在大力推动企业转云的背景下影响软件业务收入，“云+软件”收入合计74.66亿元，同比增长4.2%；金融业务营收10.05亿元同比下降22%，随公司计划后续将有序剥离。

　　从财务表现看：云转型与良好的费用控制带来财务质量显著改善。云转型凭借良好的商业模式为公司带来显著的财务质量改善，20年经营性现金流净额达到16.13亿元，同比增长5.2%；预收款20.45亿元，同比增长61.3%，其中云预收款10.91亿元同增83.9%。公司20年进一步强化费用管理，调节优化人员薪酬及考核，销售、管理、财务费用分别同比下滑6%、30%、6%，三费费率持续下降。整体研发投入达到16.73亿元同比增长2%，占营收规模19.6%。得益于现金流的持续改善与良好的费用控制，公司资产质量大幅优化，资产负债率下降3pct至49.6%，有息负债规模下降44.6%至24.2亿元。

　　重磅产品YonBIP顺利推广，云业务持续突破

　　紧握核心竞争力，客户数量持续增长。云业务按客户类型看，大中型企业云收入27.2亿元，同比增长67.9%；小微企业云收入2.4亿元，同比增长65.2%；政府与其他公共组织云收入4.6亿元，同比增长127.2%。用友继续保持在大型企业中的优势地位，签约华为、中兴、南航、工行的一批优质客户，大型企业续费率达到98.96%。用友整体付费客户数达到60.16万家，同比增长17.5%。继续保持领先行业地位，蝉联中国SaaS市场第一。用友在企业应用、ERM、财务、供应链等细分领域的市占率分别为6.3%、13.7%、27.4%、17.2%，均保持行业第一。得益于YonBIP的持续推广，公司在千万级订单的开拓上持续创造佳绩，订单迎量价齐升。

　　三、投资建议

　　预计公司2021、2022、2023年营收分别为108.48、134.12、165.92亿元，21-23年归母净利润分别为13.59、18.53、22.86亿元。用友是我国云计算Saas企业的领军者，目前正处于高速云转型的状态，应采用PS作为估值指标。目前公司市值对应21年PS仅为10.6倍，而国内云计算可比公司在Wind一致预期下对应的PS均值达到23.3倍，公司估值具备明显的优势。故维持“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　云服务增长不及预期；企业订单需求不及预期