非公开发行正式落地，管理改善助推ROE持续提升！

　　赛轮轮胎(601058)

　　事件： 北京时间2021 年 3 月 26 日晚间，公司发布非公开发行股票发行结果暨股本变动的公告，本次非公开发行对象为袁仲雪和瑞元鼎实共 2 名特定投资者，袁仲雪系公司的实际控制人并担任公司的董事长、总裁职务，瑞元鼎实系袁仲雪控制的企业。 公司本次发行新增的 408,971,322 股股份的登记托管及限售手续已于 2021 年 3 月 25 日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完成，本次发行后， 瑞元鼎实投资有限公司成为公司第一大股东。

　　点评：

　　实控人作为战略投资者参与定增，公司加速发展。 2020 年 4 月 14 日，公司董事会审议通过了本次非公开发行议案、 5 月 8 日股东大会审议通过。 2021 年 2 月 22 日，中国证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请， 2021 年 3 月 1 日， 中国证监会出具《关于核准赛轮集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔 2021〕 596 号）核准了本次发行。经历一年的时间，公司此次引进战略投资者的项目最终完成， 这也是 2020 年 2 月 14 日证监会发布新的《再融资规则》 之后获得审批通过并落地的首批项目。再融资新规出台后，证监会对于战略投资者的认证趋严，此次非公开发行的战略投资者袁仲雪为公司董事长、总裁、实控人，同时为享受国务院政府特殊津贴专家，在轮胎橡胶材料、轮胎制造设备方面都有着非常强的技术背景，一方面符合战略投资者身份，实至名归，另一方面，与公司的现有轮胎业务方面具有显著的协同效应。 从过去的业绩看， 2018 年 9 月任董事长、总裁后，公司经营取得了快速的进步，扣非归母净利润增速增速明显加快！

　　产品竞争力提升， ROE 彰显实力！ 2021 年以来， 1 月 9 日，公司公告拟投资 30 亿元建设越南三期项目，越南三期包括半钢胎 300 万条/年，全钢胎 100 万条/年，非公路胎 5 万吨/年； 2 月 2 日，公司公告拟增加投资实施潍坊高性能子午线轮胎技术升级改造项目，项目总投资 7.2 亿元，潍坊技改项目将具备年产 120 万套高性能全钢载重子午线轮胎和600 万套高性能半钢子午线轮胎的生产能力； 3 月 8 日，公司公告拟投资建设柬埔寨项目，项目投资 11.8 亿元，建设半钢子午线轮胎 500 万条/年。在 3 个月的时间，公司公告投资建设项目 3 个，项目总投资达49 亿元！ 但我们需要强调，公司的产能持续扩张，并不是简单复制和激进的扩张，公司的产能扩张是基于公司的产品力提升获得市场认可，尤其是在美国对东南亚双反落地后越南的成本优势凸显，公司的越南工厂订单供不应求的背景下的积极应对，从历史数据和公司新投建的工厂的测算来看，公司近几年新建的工厂 ROE 持续提升，说明了公司产品竞争力的提升和公司在袁仲雪回归后带来的管理提升下的盈利能力提升！

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别达到173.81、 209.92、 234.75 亿元，同比增长 14.9%、 21.57%、 21.24%，归属母公司股东的净利润分别为 16.48、 20.94、 26.82 亿元，同比增长37.85%、 27.09%、 28.07%， 2020-2022 年摊薄 EPS 分别达到 0.61 元，0.79 元和 1.01 元。对应 2020 年的 PE 为 15 倍， 给予“买入”评级。

　　风险因素： 1、 新建产能投产不及预期 2、 橡胶价格大幅波动的风险。