中国石化2020年年报点评：产品量价齐跌，归母净利同比下降43%

　　中国石化(600028)

　　一、事件概述

　　2021 年 3 月 29 日公司发布 2020 年年报，营收 2.1 万亿元，同比下滑 29%，归母净利329 亿元， 同比下降 43%，归母扣非净利-16 亿，同比下降 103%。

　　二、分析与判断

　　产品量价齐跌， 归母净利同比下降 43%

　　据公司公告，报告期全年油气当量产量 459 百万桶，同比增长 0.02%； 全年加工原油 2.37亿吨，同比下降 4.7%； 全年成品油总经销量 2.18 亿吨，同比下降 14.5%。营收和净利的下滑主要是受疫情影响导致的公司主要产品量价齐跌所致。据 wind，布油 2019 年 12月均价为 65 美元/桶， 2020 年均价为 42 美元/桶，假设库存周转为 30 天，按照公司 2020年原油加工量 2.37 万吨测算，库存损失约 226 亿。 展望 2021 年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求将持续回暖，公司产品量价有望持续改善。

　　分板块看，勘探与开发板块经营亏损为 165 亿元，同比减少 258 亿元， 主要归因于原油价格大幅下降影响；炼油板块经营亏损 56 亿元，同比减少 362 亿；销售板块，经营收益 208 亿元，同比下降 28%； 化工板块经营收益 104 亿元，同比减少 70 亿，主要归因于受疫情影响，化工产品需求下降，价格下跌，化工业务毛利下降。

　　规模优势、 网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。规模优势： 公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一。 公司通过规模效应能有效降低成本，通过一体化增强业务协调及抗风险能力。网络渠道优势：公司成品油销售网络国内排第一，成品油销量国内排第一。截止 2019年底，公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站 30702 座，同比 0.1%。 公司加油站在国内布局早，具有先发优势和排他性，是公司销售网络的核心壁垒。

　　技术壁垒： 公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。 2019 年申请专利 6160 件，获得境内外专利授权 4,076 件；获国家科技进步二等奖 6 项；获国家技术发明二等奖 1项；获中国专利金奖 1 项、银奖 3 项、优秀奖 3 项。上游方面，四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展，支撑四川盆地天然气储量突破，自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面，开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验，高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面，第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车，浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化，新结构分子筛 SCM-15 获国际分子筛协会结构代码。

　　三、 投资建议

　　预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.49 元、 0.55 元、 0.60 元，对应 PE 分别为 8.7 倍、7.7 倍、 7.0 倍。 当前石化行业可比公司平均 PE 为 20 倍，并且公司 PB 仅 0.71 倍，处于历史底部， 维持“推荐” 评级。

　　 四、风险提示：

　　 国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓