20年业绩点评：业绩符合预期，汽零业务放量明显

　　三花智控(002050)

　　业绩符合预期： 20 年营收同比+7%， 归母净利润同比+3%

　　20 年全年公司实现营收 121.1 亿元，同比+7.3%；归母净利润约 14.6 亿元，同比+2.9%；扣非后归母净利润约 12.7 亿元，同比-6.0%。 其中， 20Q4 单季度营收约 35.2 亿元，同比+31.9%；归母净利润约 3.7 亿元，同比+1.4%；扣非后归母净利润约 3.1 亿元，同比+4.3%。 业绩表现基本符合预期。

　　业绩逐季向好，全年盈利能力稳定

　　受疫情逐步消退，下游汽零和空调强势复苏的影响， 公司业绩逐步季改善，20Q4 营收同比增幅进一步扩大到 32%。盈利能力方面， 20 年公司毛利率约为 29.8%，同比+0.2 个 pct；期间费用率约 16.6%，同比+1.5 个 pct，主要是由于职工应酬和股份支付的增加导致管理费用率同比+0.5 个 pct， 同时汇兑损益的增加导致财务费用率同比+1 个 pct；净利率约为 12.2%，同比-0.6 个pct。

　　汽零业务高增长，制冷空调稳健经营

　　分业务看， 1）汽零业务，新能源车带动作用明显， 20 年国内新能源车销量同比+11%。公司已经成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、丰田、通用等公司的合作伙伴，积极推进全球产能布局，实现了墨西哥工厂多类产品的落地和爬坡、绍兴工厂的稳步扩建，全年实现营收 24.7 亿元，同比+49.6%，占公司营收比例提升 5.8 个 pct 达到 20.4%。 2）制冷空调业务，公司抢抓订单，同时还抓住空调能效升级等市场机遇，对冲了疫情的负面影响， 全年实现营收 96.4亿元，同比几乎持平。

　　制冷空调、汽零供需两旺， 21Q1 业绩预计高增

　　2021.1~2 月， 国内新能源车销量约 29 万辆，同比增长 3.8 倍。 随着更多车型的推出， 供给端丰富有望带动终端需求爆发式增长。 我们预计 20 年国内新能源车销量同比+50%以上。 同时，疫情影响消退，制冷空调需求逐步复苏。 公司预告了 21Q1 业绩， 由于制冷空调、汽零供需两旺， 预计实现归母净利润3.17~3.8 亿元，同比+50%~80%。

　　盈利预测和评级

　　公司是国内热管理零部件厂商龙头，制冷、汽零双轮驱动。 我们预计2021~2023 年营收分别为 157、 177、 196 亿元， 归母净利润分别为 21、 25、29 亿元， 当前股价对应的 PE 分别为 36、 31、 26 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 疫情波动， 汇率波动风险，竞争加剧的风险