核心竞争力持续，看好长期成长空间

　　华鲁恒升(600426)

　　华鲁恒升公布2020年业绩：公司全年实现营业收入131.15亿元，YoY-7.58%，归母净利润17.98亿元，YoY-26.69%。2020年受油价影响，公司主营产品尿素、醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、乙二醇的价格同比均有所下滑，导致公司综合毛利率同比下滑6.47ppt至21.37%。

　　其中，公司第4季度实现营业收入40.72亿元，归母净利润5.08亿元。受原料煤炭等价格上涨影响，毛利率有所下滑，业绩略低于预期。

　　公司核心竞争力持续，看好公司长期发展。公司核心竞争力——生产成本管控能力没有发生明显变化，公司凭借其行业内最低成本的煤气化平台，在2020年经受住了极端环境的考验，在低油价环境下公司仍保持了较强的盈利能力。目前公司进入了新一轮成长周期，前期建设的多个项目正逐步投产，新的荆州基地启动建设，我们看好公司盈利规模和盈利能力持续提升。

　　德州基地项目建设规划明确。其中，精己二酸品质提升项目（16.66万吨/年）已于2021年2月进入试生产阶段，目前公司产能规模已进入行业第一梯队；酰胺及尼龙新材料（30万吨/年）项目截至2020年底工程进度达到60%，预计将于2021年12月投产。两个项目的投产将成为中期内公司重要的业绩增量。未来，公司还储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条，进一步加强德州基地的产能和盈利能力。

　　第二基地落地布局，为公司进一步发展拓展了空间。公司前期公告荆州现代煤化工基地启动投资建设，首批投资115.28亿元建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，预计达产后年利润总额超过13亿元。荆州基地区位优势突出，煤炭和水资源保障充足，且规模优势下新建装置自动化程度更高，我们预计荆州基地的生产成本较德州基地更有优势。新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。

　　公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年业绩，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为33.17、40.46和51.23亿元，对应EPS分别为2.04、2.49和3.15元，当前股价对应P/E值分别为17、14和11倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格波动。