业绩短期承压，云业务发展实现战略加速

　　用友网络(600588)

　　业绩总结：2020年，公司实现营业收入85.2亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润9.9亿元，下降16.4%；实现扣非净利润9亿元，同比增长33.5%。

　　受传统软件业务和非经常性收益下滑影响，公司业绩短期承压。2020年，1）收入端：受新冠疫情阶段性影响，公司前三季度单季度营收均同比有所下滑，Q4单季度营收同比增长11.6%，导致公司营收全年增速放缓。分业务来看，公司云服务业务持续保持高增长态势，公司云服务业务实现收入34.2亿元，同比增长73.7%；软件业务实现收入40.4亿元，同比下降22.2%；支付服务业务实现收入7.4亿元，同比增长14.5%；互联网投融资信息服务业务实现收入2.6亿元，同比下降59.5%。2）利润端：由于收入降低叠加投资收益大幅下降，公司归母净利润同比下降16.4%；公司毛利率为61.1%，同比下降4.4pp；公司净利率为12.3%，同比下降3.2pp。3）费用方面：公司销售费用率18.0%，管理费用率11.3%，研发费用率17.1%，均同比有所下降。

　　云业务发展实现战略加速，云业务实现逆势增长。2020年，公司云业务完成云预收款10.9亿元，较年初增长83.9%，云服务业务累计付费客户数为60.2万家，同比增长17.5%。1）大中型企业方面：公司大中型企业云服务业务实现收入27.2亿元，同比增长67.9%；公司正式发布YonBIP202009首发版、YonSuite202009版，发布了低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT智能物联网平台、智多星AI企业大脑等产品，围绕YonBIP建立了“PaaS+SaaS+生态”模式，建立了ISV全生命周期服务流程。2）小微企业方面：小微企业云服务业务实现收入2.4亿元，同比增长65.2%；畅捷通好会计、好生意、智+、易代账等云服务持续产品创新，小型企业云ERP产品T+Cloud发布云主机版产品，丰富了T+Coud部署模式。3）政府与其他公共组织业务：公司继续加大财政核心业务投入，持续推进财务、民生与财政社保、信创等业务提升。政府与其他公共组织云服务业务实现收入4.6亿元，同比增长127.2%。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.33元、0.39元、0.52元，未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率。鉴于公司云业务发展实现战略加速，我们给予公司传统软件业务2021年30倍PE，基于云业务19倍PS，对应目标价格43.47元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：云业务发展不及预期；金融政策风险；企业云服务行业竞争加剧等。