2020年年报点评：军工/民品钽电容高速成长，非钽业务多点开花

　　宏达电子(300726)

　　投资要点

　　2020年业绩再创新高：公司公布2020年年报，2020年公司实现营业收入14.01亿元，yoy+65.97%；实现归母净利润4.84亿元，yoy+65.12%；扣非后归母净利润为4.34亿元，yoy+78.68%，略超我们预期；毛利率69.15%，yoy+2.42pct；净利率37.78%。yoy+1.16pct。2020Q4单季实现营业收入4.64亿元，yoy+115.49%；归母净利润1.47亿元，yoy+179.81%，四季度营收、归母净利润增速进一步提升。报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长；公司在供需两旺、营收增长的情况下，规模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。

　　军品、民用钽电容高速增长，行业景气度+国产替代驱动成长：2020年公司钽电容器继续保持行业优势地位，2020年公司钽电容器继续保持行业优势地位，非固体钽电容收入4.9亿元，yoy+42.8%；固体钽电容收入3.6亿元，yoy+43.7%。其中，高能混合钽产品全年收入接近5亿元再创新高。“十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展，带动上下游产业景气度提升。公司作为军用钽电容龙头企业，有望持续收益行业高景气度。民用钽电容方面，2020年公司持续高投入引进人才与装备升级，年产能突破2.5亿支。民用钽电容业务由子公司湘怡中元承担，湘怡中元2020年实现收入1.33亿元，同增53.86%，实现净利润3073万元扭亏为盈。目前，民用钽电容市场份额仍主要由海外厂商占据，公司民用钽电容国产替代需求广阔。

　　非钽电容业务横向拓展顺利，高可靠元器件平台型公司快速发展：公司非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，2020年营业收入5.4亿元，同比增长121.76%，已占到公司营业总收入的38.80%。其中，子公司冠陶电子主营MLCC业务，实现净利润4738万元，同增135.02%；子公司宏达恒芯主营SLCC实现净利润1113万元，同比+412.44%；子公司宏达磁电主营电感器实现净利润2236万元，同比+165.56%；子公司宏微电子主营电源模块实现净利润2118万元，同增63.55%。非钽电容业务逐渐成为公司成长的新动力，推动公司向高可靠元器件平台型公司快速发展。

　　盈利预测与投资评级：作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受益军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队大力发展MLCC、SLCC、电源模块和组件类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司快速成长。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为7.1亿元（上调4.6%）、9.4亿元（上调3.7%），新增2023年净利润预测11.9亿元，对应PE为36、27、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品拓展不及预期；下游需求不及预期