汽零业务进入业绩兑现期，2021年有望继续高增长
三花智控(002050)
投资要点
事件：公司发布2020年年度报告和一季度业绩预告，2020年实现营收121.1亿元，同比增长7.3%；归母净利润14.6亿元，同比增长2.9%，业绩符合预期。其中2020年Q4实现营收35.2亿元，同比增长31.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比+1.37%。同时发布2021年Q1业绩预告，预计盈利3.2亿元-3.8亿元，同比增长50%~80%。
汽零业务发力，同比大幅增长：2020H2新能源车行业提速发展，公司汽零业务直接受益，2020年全年汽零业务实现营收24.7亿元，同比增长49.6%，已经进入业绩兑现期。2020年全年汽零业务毛利率为29.7%，比上年下滑0.94个百分点，净利率13.4%，比上年下滑4.3个百分点。毛利率下滑的主要原因在于组件类产品占比提升，净利率下滑幅度较大主要是受研发人员增加和汇兑损益影响，但是整体的盈利能力保持较稳定的水平。我们预测2021年新能源汽车行业仍会保持较高增速，且公司的主要客户蔚来、大众MEB平台也将继续放量，故预计公司2021年汽零业务营收增速有望达到60%以上。
制冷业务表现稳定，亚威科扭亏为盈：公司2020年制冷业务实现营收96.4亿，与上年基本持平。其中H1和H2增速分别为-13.8%和+15.4%，下半年明显提速。家电业务毛利率为29.8%，比上年同期的29.4%提升了0.4个百分点，制冷业务已经发展成熟。同时亚威科业务因为工厂搬迁，人工成本下降，于2020年扭亏为盈。在能效新标的推动下，制冷业务有望稳定增长。
投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为19.3亿元、22.3亿元和26.6亿元，净资产收益率分别为17.4%、17.7%和18.5%。维持“买入-B”的投资评级。
风险提示：新能源热管理业务发展不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险；特斯拉销量不及预期；募投项目进展进度不及预期。
