20Q4业绩高增，SiP驱动成长

　　环旭电子(601231)

　　投资要点

　　事件：公司发布2020年度报告，全年实现营业收入477.0亿元，同比增长28.2%，毛利率10.5%，同比提升0.5个百分点，归属母公司净利润为17.4亿元，同比增长37.8%，每股净利润0.80元，同比增长37.9%。第四季度公司实现营业收入为182.2亿元，同比增长62.2%，归属上市公司股东净利润同比增长84.0%为7.4亿元。2020年度利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

　　通讯和消费电子类营收高增，Q4毛利率提升显著：2020年公司营收同比增长28.2%达477.0亿元，其中通讯类和消费电子类收入分别同比增长45.7%和33.8%，是收入增长主要贡献来源，因智能手机用SiP模组订单大幅成长并增加新品类以及可穿戴产品用SiP模组订单大幅成长并增加新品类。工业类、电脑及存储类、汽车电子类收入同比增速分别为3.5%、-8.8%和-4.6%，由于公司收购法国飞旭100%股权交割完成，12月开始合并报表新增医疗电子类收入7.2亿元。由于2020年大客户新品发布延期带来的产品销售旺季后延使得公司Q4营收同比增长62.2%，环比增长46.2%，单季度营收创新高。公司SiP模组产品营收大幅成长，产能利用率提高，全年毛利率提升0.5个百分点达10.5%，其中Q4同比/环比均提升1.0个百分点达11.1%。

　　扣非净利增速超50%，研发投入规模持续增长：全年归母净利17.4亿元，同比增长37.8%，扣非后的归母净利同比增长54.6%，盈利能力提升强于营收表现，得益于SiP类业务产能利用率提升带来的毛利率改善，其中Q4净利润同比/环比增长84.0%/49.1%。费用端来看，全年期间费用总额31.1亿元，同比增长24.7%，但收入增长效应使得总体期间费用率有所下降。管理费用同比增加3.5亿元，主要是员工薪资调涨、股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致；公司在研发投入上的支出保持持续增长，2020年同比增加2.0亿元；美元兑人民币贬值造成的汇兑损失对财务费用造成了不利影响，同比增加0.7亿元。

　　SiP赛道方兴未艾，法国飞旭协同效应有望体现：公司2021年1~2月营收累计同比增长74.0%达70.4亿元，我们预计21Q1公司业绩将实现高增长，一方面来自去年新冠疫情影响下的低基数，另一方面SiP模组持续大幅增长，工业类、汽车电子类产品需求复苏。2021年公司在SiP赛道持续发挥优势，通讯类及可穿戴产品用SiP模组保持较快的增长动能，同时通过并购法国飞旭进行横向领域布局，我们预计协同效应有望在2021年开始充分体现。2021年3月公司可转债发行结果公告，募资34.5亿用于盛夏、越南、惠州厂的产能扩张，我们坚定看好产能扩张和外延并购给公司带来的业绩增厚效应。

　　投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为1.01、1.21和1.38元。净资产收益率分别为15.6%、16.0%和15.6%，维持买入-A建议。

　　风险提示：核心客户的终端产品出货量不及预期；微小化系统的产品市场拓展不及预期；原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平；汇率波动影响损益。