产品结构优化，盈利稳步提升

　　青岛啤酒(600600)

　　公司于3月28日下午发布2020年报。报告期内，公司实现营业收入277.60亿元，同比-0.8%；实现归属于上市公司股东的净利润22.01亿元，同比增18.86%；扣非后净利润18.16亿元，同比增34.79%；每股收益1.63元。其中Q4单季实现营业收入33.38亿元，同比增8.12%；归母净利润-7.77亿元，同比减5.87%；每股收益-0.57元。拟每10股派发现金红利0.75元（含税）。

　　产品结构优化，公司净利润增长。2020年，受新冠肺炎疫情的影响，国内啤酒行业实现啤酒产量3,411万千升，同比下降7.0%。公司逆流而上，报告期内实现产品销量782万千升，营业收入277.60亿元，同比减少0.8%；归母净利润22.01亿元，同比增长18.86%，主要得益于啤酒吨价提升1.9%至3,496元、成本下降以及期间费用率优化所致。其中Q4单季销量88.1万千升，同比+3.0%；收入33.38亿元，同比+8.1%，经营保持稳健增长。分产品来看，青岛主品牌收入172.51亿元，同比-0.75%，毛利率上升1.41pct至48.25%；其他品牌收入100.87亿元，同比-1.47%，毛利率上升2pct至27.54%，主要是成本控制有效。分地区来看，华北、华东地区营业收入小幅增长，分别为64.90、28.03亿元，同比+3.53%/+1.58%,毛利率增1.46/5.49pct；山东、华南、东南地区营业收入微降，分为别180.26、32.69和8.23亿元，同比-1.49%/-4.73%/-0.06%，毛利率增0.6/1.75/5.4pct，华东地区、东南地区毛利率大幅增加主要是产品结构优化及提价所致。

　　期间费用率控制良好，毛利率/净利率稳中有升。全年期间费用率22.38%，同比下降0.92pct，其中销售费用率17.96%，同比下降0.28pct，主要是政府减免社保费用和产品运输费用减少导致；管理费用率6.12%，同比下降0.68pct，主要是政府减免社保费用导致；财务费用率和研发费用率基

　　公司未来看点。（1）公司产品结构优化，主品牌青岛啤酒共实现销量387.9万千升，其中“百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量179.2万千升。公司不断提升中高端产品占比，引领高端产品消费潮流；（2）公司启动实施了青岛啤酒智慧产业示范园100万千升啤酒扩建项目、青岛啤酒厂智能制造示范工厂等改扩建项目，大幅提高公司高端产品供应能力；（3）青岛啤酒厂获世界经济论坛评为全球首家啤酒饮料行业工业互联网“灯塔工厂”，公司积极向数字化生产转型，提升产业链、供应链现代化水平，形成优势产业集群；（4）公司培育多渠道专业经销商，不断完善覆盖全国主要市场的销售网络及遍及全球一百余个国家和地区的经销网络，巩固基地市场优势地位的同时提高新兴市场的占有率。

　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为305.36、326.78和339.90亿元，EPS分别为1.89、2.31和2.65元，当前股价对应PE分别为44.4、36.3和31.7倍,考虑到公司行业龙头的地位，高端产品存在超预期的可能，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题。