煤化工龙头再度起航，21年业绩可期

　　华鲁恒升(600426)

　　结论与建议：

　　公司发布20年年报， 20年实现营收131.15亿元， yoy-7.6%，归母净利润17.98亿元， yoy-26.7%，其中Q4实现营收40.72亿元， qoq+33.5%， yoy+13.7%，归母净利润5.08亿元， qoq+31.4%， yoy-6.1%，略低于预期。 公司业绩低谷已过，随着宏观经济复苏，下游需求改善，产品价格有望继续上移，迭加20年超低基期， 21年Q1业绩有望大幅反弹。 公司作为煤化工标杆企业，成本优势明显，在建及规划项目将不断释放新增产能，贡献新的业绩增长点，看好公司成长性，维持“ 买进” 评级。

　　 20 年主营产品量价齐跌，致业绩同比下滑： 20 年受全球疫情蔓延、外贸出口受阻、下游需求不振、原油大幅下挫等因素影响，部分与石化关联度较高的产品价格大幅下跌，公司主营产品尿素、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇、乙二醇 20 年均价同比分别下降 8.43%、 15.7%、 8.99%、 14.68%、1.52%、 19.12%，销量也均有不同程度下滑。 公司毛利率同比下降 6.47个百分点。

　　产品价格反弹，至暗时刻已过： 20 年 Q4 以来，化工品价格大幅回升，公司业绩得到修复； 21 年 Q1 化工品价格延续涨势，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇、乙二醇价格较 20 年同期分别上涨 17.68%、88.48%、 18.47%、 102.93%、 23.67%、 95.56%、 17.29%，料 21 年公司盈利能力将进一步提升，业绩至暗时刻已过。 20 年公司把握部分企业 DMF装置停产退出市场的机会，逆势扩张，提高国内市场占有率至 33%以上，保持了行业的引领地位。 另外，公司是国内煤化工标杆企业，成本优势明显，柔性联产抵御市场风险能力强，看好公司盈利能力的稳健性。

　　新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障： 21年2月公司16.66万吨精己二酸品质提升项目投产， 30万吨酰胺及尼龙材料项目预计12月投产，将为公司业绩带来新的增长点。 此外，在碳中和大背景下，煤化工部分落后产能退出，而公司作为煤化工龙头企业，多个产品获得“能效领跑者”荣誉，有望进一步扩大市场份额。 公司提前投资115亿元，布局湖北荆州第二基地，扩大公司优势业务煤气化领域，助力中长期发展。

　　盈利预测： 考虑到主营产品价格上涨超预期，我们上修盈利预测，预计公司 2021/2022/2023 年实现净利润 29.2/35.5/39.4 亿元，yoy+62%/+22%/+11%，折合 EPS 为 1.79/2.18/2.42 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 21/17/15 倍。 鉴于公司业绩有望持续改善，新增项目支撑未来业绩成长，维持“买进” 评级。

　　风险提示： 1、公司产品价格不及预期； 2、新建项目不及预期。